前一阵日子在国内走了一圈，正好趁机见了不少投资界的朋友。一个非常直观的感受是：国内的创业气氛非常热烈，因此投资这些新兴企业的投资者热情也非常高涨。

笔者的个人感受和行业数据是相符的。据中国证券网报道，自2016年以来，股权及创投基金（PE/VC）开启高速增长模式，基金管理规模5个月增长9028亿元，增幅达19.25%，基金管理人家数增长14.63%，管理基金只数增长了20.03%。

为什么大家都这么热衷投资一级市场？这其中最主要的原因之一，恐怕就是那一个个“独角兽”对于投资者的吸引力。

在那些私募股权基金的宣传材料中，我们经常可以看到这样让人血脉喷张的广告语：软银投资阿里巴巴，7年回报71倍。今日资本投资京东商城，7年获利100倍！100倍是什么意思？你投进去1万块，7年以后变100万。如此惊人的投资回报，恐怕只有贩毒能与之相媲美吧。

那么私募股权投资，是不是就像表面上看上去的满地都是金矿？下面这篇文章就来说说这个问题。

大多数人应该都明白“幸存者偏差”这个概念。本专栏有一篇历史文章《幸存者偏差》【1】89268专门讲到过这个问题。简而言之，像上面提到的这些翻N倍的投资案例，都是成百上千个投资案例中脱颖而出的非常少数的“幸存者”。用这些幸存者来评估投资私募股权，显然大大高估了投资回报，低估了投资风险。

这就好像我们如果看比尔·盖茨和扎克伯格的例子，就得出大学生辍学创业更能获得成功的荒唐结论。阿里巴巴创始人马云就说过：“有人讲比尔盖茨大学没读完，还有杨致远，全世界也就一个比尔盖茨和杨致远，我认为这种概率不能去学，大学不读出来创业，总有一天是要后悔的，是要付出代价的。”

那么我们应该如何客观的评估私募股权投资的成功率和风险呢？和公募基金相比，私募基金信息披露的透明度要差很多。同时，由于一般一级市场的投资周期都比较长（5年以上），因此很多基金投资者的回报率需要再等上好几年才可能看得清楚。这些因素就导致了目前国内对于私募股权投资行业的科学性评估比较稀缺。但是我们还是可以基于一些有限的信息，管中窥豹，大致来了解一下这个行业。

根据搜狐财经报道，截止2016年9月，由网络大V李开复创办的中国最早的天使投资机构创新工场管理资产规模达4亿元人民币和4.55亿美元，共投资150家企业，其中1家成功IPO、7家实现并购，退出比率为5.33%。有着"VC之王"称号的红杉资本自2005年成立以来，共投资400家企业，其中33家成功IPO，50家被并购，退出比率为20.75%。而"中国PE之王"九鼎投资自2006年成立以来，管理资产规模300亿人民币，共投资了400家企业，37家实现IPO、25家被并购，退出比率为15.5%。

要知道上面提到的这几个基金经理是中国最顶尖的私募股权基金经理，可谓皇冠上的钻石。截止2017年3月，中国大约有20,000家私募股权基金，其中有过投资记录的大约有7000家，而最终至少有一个项目退出的基金大约有1641家。也就是说，最后退出至少一个项目的基金不到10%。

下面我们以15%的退出率来大致算一下一位私募股权基金投资者可能获得的回报。这是一个纸面上的计算过程，因此会包括一些条件假设。

假设我们投一个7年期的私募股权基金，在期初投入100万。该基金有15%的项目成功退出（这个比例已经非常高了，堪称中国最出色的私募股权基金之一），退出的投资回报为10倍（非常成功的投资回报），那么该投资者投入的100万中的15万会变成150万。

同时我们假设60%的项目不赚不赔，进去60万，7年后出来还是60万。剩下的25%（25万）肉包子打狗，血本无归。根据这些假设，该投资者在7年后持有的基金份额的净值大约为210万左右。