在投资领域，广大群众最为熟悉的投资方法，就是选股。在中国，选股也被称为“炒股”。其本质是一样的，那就是从几千只上市公司股票中，选出自己认为好的，低价买入，高价卖出，期望通过这样的操作来获得比市场平均回报更好的投资回报。

世界上最著名的投资传奇之一，沃伦·巴菲特，就是一个选股专家。有时候他选的股票，可以一直持有长达20年，30年，甚至更长。巴菲特提倡的价值投资理念，在全世界声名远扬，得到了众多投资者的推崇。

资管行业中最令人羡慕的对冲基金，其诞生和发展也和选股息息相关。早期的对冲基金，主要以买入和卖空个股为基础设计其投资策略。这也是对冲基金中“对冲”两字的由来，即用卖空的股票头寸，去对冲买入的股票头寸，从而大大降低总体投资组合的净头寸，获得和市场涨跌波动不相关的投资回报。后来，对冲基金行业衍生出各种不同的投资策略，但以选股为基础的“买入-卖空”或者“市场中和”策略，依然是对冲基金中被使用的最广泛的投资策略。

选股的逻辑，也最容易为大众所理解。哪怕一个没有任何投资常识的老百姓，很容易就能明白：如果在10年前买了贵州茅台，那就能赚很多钱。基金经理如果能选中茅台，那他就很厉害。

问题在于，有越来越多的证据表明，通过选股来提高投资回报的方法，越来越不灵验了。

据《华尔街日报》（2019年10月23日）报道，曾经是富达基金明星基金经理的Jeffrey Vinik，在2019年10月份宣布关闭自己管理的对冲基金。Jeffrey Vinik曾经是富达旗下的传奇基金，麦哲伦基金的主管经理，在1992至1996年间管理该基金。麦哲伦基金是富达最成功的基金之一，因为Vinik之前的传奇基金经理彼得·林奇而名噪一时，享誉全球。

在90年代基于其选股方法而叱诧风云的Vinik，为什么要在今年宣布关闭其基金呢？主要原因，就是募不到资金。Vinik在一次媒体访谈中说到：

我本来天真地以为，到3月1号能够募到30亿美元。为了募资，我大约参加了75次和投资者的会面。我学到的教训就是：2019年的对冲基金行业，和1996年，甚至2013年的对冲基金行业都有天壤之别。

【笔者注：到3月1号为止，Vinik募到了约5亿美元，离一开始的目标相差甚远。】

挑选股票的基金经理，很难战胜市场，体现自己的价值，并不是什么新鲜事。美国的标普道琼斯指数公司，每年都会公布SPIVA报告，统计不同类型的公募基金经理的投资业绩。比如在2019年3月份公布的SPIVA报告中，数据显示，截至2018年年底，在过去5年、10年和15年，无法战胜指数的公募基金，分别占到了88%、84%和89%。换句话说，近9成的公募基金经理，在足够长的时间段内，都无法战胜市场。

那么，究竟是什么原因，导致选股投资越来越难了呢？大致来说，有这么几个原因：

第一、参与选股的人数和资金量大幅度提高了。

统计显示，1990年时，美国大约一共有530个对冲基金，管理总共390亿美元左右的资金。2019年的今天，美国大约有8,200多个对冲基金，管理的资金量高达32,000亿美元。这里算的是那些处于资管行业食物链顶端，能够向投资者收取2/20高额费用的对冲基金，还没有包括下面收费更低，管理资金量更多的公募基金。这些数据告诉我们：如今一个选股团队面临的市场竞争环境，和90年代早已不可同日而语。

第二、选股的方法和效率大大提升了。

根据美国大通银行的统计显示，在1998/99年左右，美国股市中的交易量，大约有一半来自于电脑。但是如今的2019年，这个比例，已经上升到85%。也就是说，这个市场中的买卖交易指令，绝大部分都是由电脑程序发起的。我们也可以这么理解：假设你现在去市场上买卖一只股票，那么有85%的概率，你的对手是一台拥有复杂的算法和强大的计算能力，并且永不休息的机器。

更多的基金经理，管理更多的资金，采取更加先进的设备，而大家做的事情却都是差不多的：那就是找到市场中无效的部分（比如价格过低的股票），并从中获取投资回报。这就好比大家都跑去加州淘金。如果一开始去的淘金者不多，他们都只是扛个铁锹过去，那么每个人或多或少都能淘到一些黄金。但是如果成千上万的淘金者都跑了过去，大家还都用上了卫星、无人机、大功率挖掘机等各种高科技设备，那显然会有很多运气背的家伙会空手而归。

基于这个逻辑，我们也很容易理解到底中国股市是否有效。在过去20年间，投资A股的公募基金和私募基金规模，发生了翻天覆地的变化。据中国证券投资基金业协会公布的统计数据显示，截至2018年12月31日，公募基金数量达到5,100多只，管理资金规模达到13.3万亿元。其中的股票类基金，资金管理规模大约1万亿左右。再算上混合类基金投资于A股的资金量，两者加起来的资金规模大约有2万亿左右。证券类私募基金，登记的基金管理人有24,448家，备案的私募基金有74,642只，管理基金规模12.78万亿元。其中投资于二级市场的私募基金，管理规模约2万亿人民币左右。也就是说，公募加私募在二级市场中的资金管理规模，大约为4万亿人民币左右。而这么多基金经理和基金，投资的标的却是高度重合：那就是A股主板上的3000多只上市公司股票。当然也会有一些基金投资创业板、科创板等市场，但毕竟这些市场能够吸收的流动性有限，绝大部分的资金，主要还是在主板市场进出交易。在这样的市场竞争环境下，虽然并不一定保证中国的A股市场一定更有效，但是其中任何一个基金经理，想要脱颖而出，战胜市场，其难度可想而知。

不管是中国还是美国，我们都要看到，选股的游戏规则和竞争环境，已经发生了很大变化。靠那套传统的选股方法，去战胜市场的概率，只会越来越小。投资者在自己尝试选股，或者购买选股型基金前，需要意识到大环境的变化，提醒自己做出更加理性和聪明的投资决定。

参考资料：

夕阳西下：主动型基金经理的窘境

Billionaire Stock Picker Jeffrey Vinik to Shut Down Hedge Fund, WSJ, Oct 23, 2019

SPIVA U.S. Scorecard Year-end 2018

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