美国投资传奇巴菲特曾经说过：在20世纪的100年间，美国的道琼斯指数从66点上涨到11,497点。很多人可能觉得，任何一个投资者在这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。

这可能和我们很多股民的感受很类似。股市大盘看起来是上涨的，但为什么我不仅没有赚钱，反而亏了不少呢？今天这篇文章，就来讲讲这个问题。

先来和大家分享一支神奇的股票：腾讯（港交所代码0700）。

2004年6月腾讯在香港上市时，一开始的价格为4港币左右（后来腾讯在2014年拆股1拆5，因此2004年6月的股票价格也被相应调整到0.83）。截止2016年年底，腾讯的股价为189.7港币。以这个价格来计算，腾讯股票的价格在12年间上涨了200多倍，折合每年的投资回报高达54.4%。

我们很多股民每天花很多时间研究各种市场和公司信息，图的不就是买到下一个“腾讯”么？如果我们有幸买到了腾讯，那么很可能这一个股票就能让我们赚的盆满钵满。但是如果我们不幸没有选到腾讯，那么我们遭受的损失也是非常惊人的。

2004年，香港证券交易所主板共有892家上市公司，包括当年新上市的49家公司。从2004年到2016年底，共有118家上市公司被除牌退市。也就是说，如果我们在2004年闭着眼睛随机挑选一支股票购买，买到腾讯的概率为0.11%（1/892），在接下来几年中投资血本无归的概率为13%左右（118/892）。

2008年6月，腾讯被纳入香港恒生指数。从2008年6月到2016年年底，恒生指数的市值从11万亿港币上升到13万亿港币，净增24,975亿港币。同期，腾讯的市值从1150亿上涨到17,778亿港币，净增16,627亿港币。也就是说，腾讯一支股票增长的价值，就相当于恒生指数增加的价值的66.6%。

这些数据告诉我们什么道理？在股市中，我们能够获得的投资回报，主要来自于那些表现最为出色的“独角兽”股票。如果我们要做挑选股票的游戏，那么关键要确保自己买到并持有这些“巨无霸”公司。如果我们一不小心错过了像腾讯这样的“巨兽”，那么我们的投资回报就会非常糟糕。

在美国金融教授Hendrik Bessembinder撰写的一篇研究论文（Bessembinder，2017）中，作者基于美国股票市场数据对这个问题做了比较详尽的分析。

该研究显示，在美国股市过去90年的历史中（1926-2015），只有不到一半（47.7%）的股票回报高于30天的短期国债利率。有超过一半的股票的回报是负的。在这90年中，一共大约有25,782只股票（包括被并购和退市），其中回报最好的30只股票大约占到了整个股票市场回报的1/3。

也就是说，占到总样本量的0.12%的股票，其创造的财富占到了整个股票市场的1/3。

上图显示的是美国股市历史上回报最好的十支股票。它们加起来创造的财富占到了整个股市的16%左右。这些股票都是让人耳熟能详的名字，包括石油巨头艾克森美孚，IT企业苹果，微软，消费类集团强生，宝洁和沃尔玛。换句话说，如果我们的股民不幸没有买到这些股票，那么他很可能在一个牛市中无法享受到股市创造的财富，甚至还会亏钱。

华尔街日报的Jason Zweig撰文指出，根据美国学者William Bernstein的统计，美国股市从1926年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的1000支股票。这些股票仅占总股票样本的4%。换句话说，如果一位股民不幸没有挑中这4%的股票，而是选购了其他的96%的股票，那么他的投资回报一定糟透了。Bernstein同时指出，如果一位股民随机选择购买25支股票，那么他的投资组合回报不如市场平均回报（标准普尔500）的概率为64%。

有些朋友可能会说，我是股神，我当年就是挑到了腾讯。如果你觉得挑中并且持有这样的“巨无霸”股票如此容易，那么你可能就犯了大错了。

在这里和大家分享一下腾讯创始人，马化腾在自己公司股票上的交易记录。

2005年7月，马化腾减持1000万股腾讯股份，出售价格在6.2港元左右。

2008年，马化腾在腾讯每股平均价格67港元左右多次出售其股票套现。

2010年，马化腾分别以67.806港元和102.7港元的价格卖出总共700万股腾讯股票。当年年末腾讯股票收于175港币左右（分拆前）。

2011年，马化腾共出售900万股腾讯股票。2012年，马化腾出售200万股腾讯股票。

腾讯股票在2012，2013和2014年的上涨幅度分别为59.5%，98.6%和13.7%。

毫不夸张的说，即使是腾讯创始人马化腾自己，在腾讯股票上的交易记录也是差强人意的。除了2008年，马化腾卖出自己公司股票的时机几乎都是在低点。如果以今天的视角来看，马化腾卖的这些股票可能都卖亏了。即使是深圳市中心的学区房房价，其上涨幅度也远不及腾讯股票。

当然这其中有不少原因，比如马化腾和投资银行签订了对赌协议，在对赌中赌输了。马化腾觉得股票价格已经涨的很多了，因此需要套现改善生活（比如买一座大别墅或者一条游艇）。但事实上我们每一个股民在做出应该加仓还是套现的决定时，很多时候面临的是类似的现实情况。如果股票价格已经涨了不少，超出了股民的预期，他可能会选择卖出一部分套现，从而放弃了接下来该股票更多的上涨回报。而这些原因恰恰导致了投资者即使买到了一个好股票，也很难长期持有。

再以目前炙手可热的股票亚马逊为例。上图显示，亚马逊股票从1997年上市以来，其股价从一开始的1.5美元上涨到目前的944美元（截止2017年5月），在20年间上涨了600多倍。根据Bessembinder教授的计算，亚马逊创造的财富增长占到美国整个股市财富增长的0.95%，排名美国有史以来最赚钱的股票第14名。

但是如果你仔细研究亚马逊股票的历史，就不难发现在2000年美国科技泡沫破裂的时候，其股价从100多美元下跌到10美元以下。从高峰到谷底，其股价下跌超过了九成。事实上很多人在当时视亚马逊股票为烫手的山芋，迫不及待的把它卖出平仓。要想持有一个在日后回报超好的“妖股”，做起来要比说起来难得多。

如何才能保证自己不错过像腾讯这样的“赚钱机器”？最简单的方法就是购买并且长期持有一个基于市场的被动型指数基金。比如我们可以通过购买恒生指数基金/ETF来保证自己持有市场上市值最大的主要公司股票，或者沪深300指数基金/ETF来保证自己持有A股中最主要的那些公司股票。

当然，持有指数基金的方法是防御性的，因为投资者只会获得市场平均回报（扣除基金费用）。这样的方法不可能让我们获得从单独投资腾讯中可以获得的超级回报。但这个方法也能保证我们不会蒙受错失腾讯，或者不小心选到那些被退市的股票而遭受灭顶之灾带来的投资损失。

一个聪明的投资者，也可以考虑把自己的资金一分为二。其中一份放在“防御性”的指数基金中长期持有，以保证自己可以获得一个稳定的平均回报。另外一份，可以作为自己的“巴菲特金手指”投资策略，专门用来去寻找下一个“腾讯”。这种投资策略的好处在于，如果你够幸运投到下一个“独角兽”，那么你就能够战胜市场，获得更好的回报。但是如果你像大多数人那样运气平平，没有挑中那些“一飞冲天”股，那么你也不必太气馁，因为至少你的另一半资金还能给你一个市场平均回报。所谓“两条腿走路”，说的就是这样的智慧吧。

希望对大家有所帮助。

伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在当当，京东，淘宝，亚马逊搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。

数据来源：

https://zhuanlan.zhihu.com/p/26741141
https://blogs.wsj.com/moneybeat/2017/05/16/amazons-49000-gain-the-most-super-of-superstocks-since-1926/

Hendrik Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury Bills? 2017