2016年3月，乐视控股创始人贾跃亭对外公布，乐视体育完成B轮融资。在该轮融资中，乐视体育共融得资金80亿元，估值达到215亿元。

在乐视体育B轮融资前后，公司四处出击，拿下了多达310项赛事版权，全年转播的赛事高达10,000多场。在这里举几个比较高调的例子。

2015年，乐视体育以2亿美元获得香港地区英超2016-2018三个赛季的独家转播权。同年10月，乐视体育以1.1亿美元获得2017-2020年亚足联旗下所有赛事在中国大陆地区的全媒体版权。

2016年2月，乐视体育以27亿人民币获得中超联赛2016和2017两个赛季的独家新媒体转播版权。同年9月，乐视体育宣布获得NBA未来5个赛季(2016-2021赛季)在港澳地区的版权。据一些媒体报道，该合约总价超过1亿美元。

光上面这四大赛事的转播权，乐视体育就需要在接下来的3-5年中支付总共约55亿人民币左右的转播费。而围绕这些赛事需要支付的巨额转播费，乐视体育就像一个救火队员，几乎是马不停蹄的应付那些接连发生的各种状况。

2016年12月，新英体育发文宣称：由于某L姓（即乐视）公司欠了英超的中国版权商上千万美元，版权商计划在12月26日暂停向L公司提供英超直播信号。后来经过双方的紧急磋商，乐视体育通过三次后续交费挽救了英超直播版权。

2017年2月，亚足联与乐视体育的四年媒体版权合同因乐视欠费被叫停。2月28日，亚足联媒体部官方声明与乐视关于亚冠和12强赛的版权合作终止，并与体奥动力展开合作。

从一年前的意气奋发，占尽风头，到现在的“危机四伏”，乐视体育到底怎么了？这就涉及到经济学中一个非常有趣的概念，叫做“赢家的诅咒”（Winner's curse）。

赢家的诅咒，在拍卖型交易中比较常见。拍卖的赢家，通常都是最后那些出价最高的买方。他们购买的标的可能是一件艺术品，一块油田的开发权，或者是一项体育赛事的转播权。赢家的诅咒，说的是那些最后的赢家，虽然赢得了拍卖，但是付出了比竞拍品价值高得多的价格，从此被套上这个“诅咒”，麻烦不断。

举例来说，2013年，美国的体育电台ESPN在竞拍中以152亿美元的价格拍下了美国职业橄榄球联赛2013-2021年每周一晚（Monday's Night）比赛的独家转播权。将该价格平摊到八年，ESPN每一年需要支付的转播费为19亿美元。

在“标王”ESPN之外，美国另外几家电视台获得了橄榄球联赛其他场次比赛（周日和周四）的转播权。他们付出的价格大约为每年10亿美元左右。

问题在于，ESPN转播的那些球赛的收视观众，大约为每年2亿3千万（2013年数据），比其他时间橄榄球赛的收视观众数量要少得多（比如Fox的周日球赛一年的收视量大约为5亿7千万）。

这样算下来，ESPN为每一位观众付出的转播成本为8美元左右，是它的竞争对手付出的每位观众的成本的4倍左右。

中有乐视体育，美有ESPN，真是一对同时受到“赢家诅咒”困扰的难兄难弟。有很多研究表明，像上面这两个例子中的“赢家诅咒”，远非个别特例。

美国教授Richar Thaler写过一篇专门研究“赢家的诅咒”的学术论文（Thaler, 1988）。在文中他提到一个有趣的例子。假设你带一罐硬币去课堂里上课，然后向上课的学生进行拍卖。最后哪个学生出的价格最高，这罐硬币就都归他/她了。Thaler指出，在很多情况下你会发现：1）最后赢得硬币的学生（即出价最高的学生），出的价格总是会高于硬币的总价值。2）所有学生的平均出价会低于硬币的总价值。

也就是说，大多数人还是相对“理性和保守”的。但是最后总有那么一两个“疯狂”的出头鸟，他们会给出一个“离谱”的价格，赢下这场拍卖，但也付出了比竞拍品价值更高的价格。

在Presh Talwalkar写的《理解赢家的诅咒》一文中，作者通过一个简单的数学例子证明了在竞拍中“赢家诅咒”出现的必然性。

假设有一块油田，该国政府的管理机构在市场上公开拍卖其开发权。由于该油田中的储油量是个未知数，因此该油田的价值存在很大的不确定性。我们假设该油田可能的市场价值介于1千万美元和3千万美元之间。每一档价值的概率在上面这张表格中。

为了获知该油田中储油量到底有多少，并以此来判断油田的价值，参加竞拍的公司可以先打口井对油田做一些初步的估计。勘探测量设备只能返回两种测试结果：低或者高。如果油田储油量很低（价值1千万），那么不管多少次测试，其结果都会为“低”。如果油田储油量很高（价值3千万），那么测试返回的结果都为“高”。但如果储油量介于中间（价值2千万），那么测试返回的结果可能为“高”，也可能为“低”，两者的概率各为50%。

石油公司面临的普遍问题是，每次钻井进行勘探测试的成本都很高。因此他们只有钻一次井进行测试的机会。也就是说，通过打一口井，石油公司得到一个测试数据，然后根据这个结果来决定其出价。

现在我们来分析一下在不同的测试结果下油田可能的价值。如果打井测试返回的结果为“低”，那么根据一开始提到的油田价值概率，该油田价值1千万和2千万的概率均为50%，其期望价值为1千5百万。如果测试返回的结果为“高”，那么该油田的期望价值为2千5百万。

也就是说，如果一家石油公司经过勘探后得到“低”的结果，那么它应该会出价1千5百万去竞拍这块油田。而如果一家石油公司经过勘探后得到“高”的结果，那么它会出价2千5百万去竞拍该油田。

现在我们来分析一下竞拍的可能性。在第一种情况下，油田价值1千万。那么不同的公司得到的勘探结果应该都为低。在这种情况下，大家的出价都会在1千5百万美元左右。最后无论哪个公司赢，他们都会多付出5百万美元的开采费。

在第二种情况下，假设该油田的价值为2千万。那么有些公司会得到“低”的测试结果，因此他们会出价1千5百万。而另外一些公司则会得到“高”的测试结果，他们就会出价2千5百万。在这种情况下，出价高的赢家还是多付了5百万的开采费。

对于石油公司来说，唯一可能比较理想的状态是油田有很高的储油量（25%的机会），确实价值3千万。在这种情况下，几家公司得到的测试结果都为“高”，那么每家公司的出价都会在2千5百万左右。到最后赢得开采权的公司，需要支付至少2千5百万，或者更高的开采费。

把这三种情况综合起来，我们就可以得到最后赢家的盈利期望：25%X（-5）+50%X（-5）+25%X(+5）=-2.5。也就是说不管油田的价值为多少，最后赢下该油田开采权的“赢家”，平均来说会亏损250万美元，成为一个真正的“输家”。

2004年8月，美国著名的搜索引擎公司谷歌（Google）在纳斯达克上市。上市后该公司股票价格会按照“荷式拍卖”（Dutch auction）规则进行定价。在谷歌公司向美国证监会（SEC）递交的上市注册文件中，专门有一段关于“赢家的诅咒”的声明：本公司股票上市经历的公开拍卖过程，可能会导致一种名叫“赢家的诅咒”的现象。而中了“诅咒”的投资者，则可能会受到投资损失。

但是很多散户对于谷歌股票的热情不减。谷歌上市第一天，其开盘价格（$100）就比IPO价格（$85）高出了17%。显然，很多投资者没有仔细阅读谷歌的上市文件，或者即使看了也熟视无睹，不顾“诅咒”而要去争当那个“赢家”。

结论

赢家的诅咒（Winner's curse）是一个非常常见的经济现象，在拍卖型交易中最为常见。在充满竞争的环境中，突出重围赢下“标王”对很多人有不可抵挡的诱惑力。因为一旦赢下标的，至少在短时间内，该赢家可以占据报纸头条，成为各大媒体争相报道和采访的对象。

但是，很多证据显示，花下大血本赢得“标王”的那些“大佬”，很可能也在日后为自己设下了“诅咒”，从此被沉重的竞拍成本压的喘不过气来。历史上有不少登顶又坠落的“标王”。这些转瞬即逝的“赢家”，到最后都成了笑柄。在我们分析这种现象时，不要被表面的光鲜所迷惑，而是需要保持冷静，用证据主义的方法来客观分析其得失。毕竟，经商也好，投资也好，都是马拉松，能够笑到最后的，才是真正的赢家。

希望对大家有所帮助。

伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝，亚马逊中国或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。或者也可以点击这里购买本书：http://product.dangdang.com/24169820.html

2017年3月6日-9日，伍治坚将在上海财经大学/交通大学，杭州浙江大学做演讲，题目为《投资者最容易犯的三个错误》。如果有兴趣参加或者想和伍治坚见面聊的朋友，请在微信公众号（伍治坚证据主义）留言，我们的工作人员会联系您做适当安排。

数据来源：

http://sports.cnhubei.com/2017/0301/347995.shtml

http://tech.sina.com.cn/i/2017-02-22/doc-ifyarrcc8558103.shtml

Thaler, R. H. (1988). Anomalies: The Winner's Curse. Journal of Economic Perspectives, 2(1), 191-202

Chemi, E. (2014, August 28). ESPN Pays Four Times the Going Rate to Air NFL Games.

Sandomir, R. (2005, April 19). Monday Nights Are Changing: N.F.L. Off ABC.

Presh Talwalkar (2011, October 03), Understanding the winner’s curse.