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股市散户扪心自问:你分得清好公司和好股票的区别么?

我们广大投资者在进行炒股等投资活动时,一个最容易犯的错误,就是分不清好公司和好股票的区别。

比如我问大家,阿里巴巴是不是一个好公司?相信很多读者都会毫不犹豫的说:当然是好公司啦!

如果我们看阿里巴巴过去几年的经营业绩,就不难发现该公司每年的收入(Revenue)增长为30%~50%左右,每年的利润(Profit)增长为40%左右。像阿里巴巴这样的体量,还能够保持如此高速的增长,在现实生活中是不多见的。

但是这是否意味着阿里巴巴公司的股票是一支好股票,购买阿里巴巴股票一定能赚钱?这就是另外一个问题了。

举例来说,以阿里巴巴股票(BABA)在2017年9月底的价格(172美元/股左右)来算的话,市场对于阿里巴巴在未来几年的盈利增长预期分别是60%(2018),36%(2019)和43%(2020)。

这些预期是什么意思呢?就是说,如果阿里巴巴的盈利增长达到了上面的预期,那么目前交易的阿里巴巴股票价格属于“公允价格”,不贵也不便宜。如果阿里巴巴的盈利增长不如上面的预期,那么现在的股票价格就贵了。投资者如果想要从阿里巴巴股票中赚到好的回报,最理想的状态是阿里巴巴未来的盈利增长超过目前的市场预期。在这种情况下,现在的阿里巴巴股票价格才是属于“便宜”的。

我希望通过这个例子,可以帮助大家理解这样一个重要的道理:好的公司,和好的股票,是完全两个不同的概念。很多时候,让我们大家耳熟能详的企业品牌,比如麦当劳、耐克、谷歌、苹果等,它们可能是一家非常好的公司。但是这些公司股票是否是好的投资,则是完全另外一回事,要看其公司股票的估值而定。

反过来,一些大家没有听说过的公司,或者眼看在“夕阳产业”中挣扎的企业,看起来是一家糟糕透顶的公司。但是,如果它们的股价够便宜,那么其公司股票就可能是一个好的投资。

被很多投资者津津乐道的“价值投资”,说白了就是去寻找那些被市场低估了的公司股票。很多时候,那些被低估了的股票,恰恰也是那些被大多数人看不起,或者忽略、或者“讨厌”的公司。因为如果大家都喜欢这家公司的话,它的股票价格就不会那么便宜了。

在我和香港大学会计学教授张国昌教授的对话中,我们就谈到了“价值和价格”这个问题。投资者首先需要借助一套科学的方法,来帮助自己判断公司的价值。然后,投资者需要再把公司的价值和当前的市价(价格)作比较,再做出该股票是否值得购买的决定。

在张教授写的How Do Accounting Variables Explain Stock Price Movements? Theory and Evidence一文中,他通过研究发现,以下几个财务指标对于公司的价值来说是关键。

它们分别是:收益率(Earning yield),权益性资本投资(equity capital investment),利润率(profitability)和贴现率(discount rate)。基于美国上市公司在1983~2001年间的样本,张教授的研究显示这几个财务指标最能够影响公司的股价波动。

我问张教授,您的研究是基于美国股市,那么这些发现在港股和A股中也适用么?在张教授看来,这几个财务指标,对于国内上市公司的价值判断也有辅助作用。和美国股市相比,中国股市可能相对来说有效性不够,“噪音”更多。但是从长期来看,公司股价回归基本面是大概率事件。因此中国的投资者们,也可以依靠上面提到的这些指标来帮助自己判断公司的价值。

张教授同时提醒广大投资者,他的研究结果并不表示,我们在炒股时去购买那些利润率高,收益率高的公司股票,就能获得更好的投资回报。其中的原因,就是本文一开始提到的“好公司”和“好股票”之间的区别。这些财务指标能够帮助我们判断一家公司的基本面是好还是坏,但是购买其股票是否能够赚钱,则是一个完全不同的问题。

在一个有效的市场中,在绝大部分时间,市场对于公司的估值判断是比较准确的,因此其定价也基本反映了公司的财务基本面。散户要想从这样的市场中获得超过市场平均水平的超额回报,就需要做进一步工作,找到那些和公司基本面有价值偏差的股票(比如被低估或者高估的股票)。

在张教授看来,绝大多数散户投资者,不具备足够的知识、信息和能力去做这些高度专业化的选股活动。因此对于这些投资者来说,更好的选择是购买并持有低成本的指数基金,满足于获得市场平均投资回报。“无知者无畏”的这种过度自信习惯,在缺乏金融知识的散户中,反而比金融行业的专家更加多见。聪明的投资者,应该注意到这种现象,谨防自己跌入非理性投资的行为陷阱。

【伍治坚和香港大学会计学教授张国昌教授的对话录音(中文),在喜马拉雅FM/蜻蜓FM/Itune Podcast中“伍治坚证据主义”节目栏下可以找到。】

伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者。

数据来源:

Peter Chen and Zhang Guochang, How Do Accounting Variables Explain Stock Price Movements? Theory and Evidence,Journal of Accounting and Economics, 2007. HKUST Business School Research Paper No. 07-02

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