在几个月前，一次偶然的机会，我拜访了一家私募股权基金公司，上海鹏汇投资的陆吉总经理。席间谈到，有一次他去另一家比较大型的私募股权基金公司做客，恰逢该基金经理就某一私募股权投资项目从投资者那里转入资金。只见桌上放着一大堆各种银行的网银U盾/K宝，基金的工作人员逐个顺次登陆进客户的银行账户，将百万、甚至千万级别的资金转入该基金的操作账户。那一天下来，这些U盾加起来就转了好几个亿。中国民间对于私募股权投资的热情程度可见一斑。

经常阅读本专栏的读者朋友们应该知道，关于“私募股权投资”，笔者写过不少文章，希望可以借助这些文章来普及金融投资知识，帮助大家更理性的做出自己的投资决策。（有兴趣的朋友，请百度/谷歌搜索“伍治坚+私募股权”找到相关文章。）

但是，文章归文章，现实中的私募股权投资者是怎么做的呢？他们之中，有多少会在投资之前认真学习，货比三家？如何让更多的投资者意识到私募股权投资中的“坑”，避免自己被忽悠呢？

针对这些问题，我时常在考虑，能否找来一两个私募股权的从业人员，请他们来和大家分享一下他们所观察到的投资者行为，以及一些常见的投资者错误。因此我向陆经理提出，能否在他有空时请他来“伍治坚证据主义”播客栏目和大家聊一下这些问题。陆经理爽快的答应了。下面这篇文章，就为大家简短的总结一下我们的谈话内容。对这方面感兴趣的朋友，可以在有空时收听我们俩的谈话录音。

私募股权投资活动在民间受到追捧，有一个很重要的原因，是那些所谓独角兽公司的成功。

我们很多投资者收到的私募股权宣传材料，往往会列出几个让人血脉喷张的“致富神话”。比如XX公司在早期投资阿里巴巴，几年内赚了N倍。XX公司投资京东商城，X年内翻了几番。这样的投资回报，有几个人看了不会动心？

但恰恰是“看上去很美”的投资项目，却往往充满了各种陷阱。陆经理提到，在私募股权投资这个行业里，鱼龙混杂，什么样的项目都有。一个最普遍的忽悠术，就是“挂羊头卖狗肉”。

有不少私募股权基金公司，或者第三方理财机构，在推销自己的投资理财产品时，往往会挂上一个时下比较热门的项目名称（比如嘀嘀打车、OFO共享单车、几年前的乐视网、国外比较流行的SpaceX、等等）。

但问题是，这种打着时髦旗号的理财产品，其最终投资的标的，可能和他们宣传的项目没一点关系，或者项目中只有一部分资金投入到客户以为的投资目标中。特别是一些私募股权融资项目，其法律结构十分复杂，在基金之上还有各种SPV和母基金，连从业人员都觉得有些眼花缭乱，更别说普通投资者了。

因此对于广大对私募股权感兴趣的投资者朋友来说，第一条最重要的原则，就是仔细研究理财机构和基金公司发出的宣传材料，了解该投资实体以及具体的投资标的。被“挂羊头卖狗肉”的技俩欺骗的投资者，看上去犯得错误极其幼稚，但是在中国却有很多私募股权投资者上这样的当。因此值得我们在这里向大家提醒一下。

接下来，我们谈到了为什么国内的私募股权投资能够为投资者带来投资回报这个问题。在陆经理看来，投资者从投资一级市场上的公司获得超额投资回报，主要来自两个源头。

第一个源头，是中国一级市场和二级市场的差价。由于中国的A股是“审批制”，因此公司如果得以顺利上市，在交易所上的那个“壳”，本身就有价值。一个相同的公司，在上市前的估值可能是20倍PE，到了上市以后，其PE摇身一变，瞬间上升到30~40倍。这样的例子很常见。

因此对于投资者和私募股权基金经理来说，提高其投资成功的关键，就是搞明白这个“监管套利”，赌对公司上市这一环。

当然，这样的投资方法也并不是完全没有风险。首先，政府不断的积极寻求股市改革，探索向“注册制”进化的可能，并且在不断完善公司的退市机制。其次，A股会时不时暂停IPO。比如最近的一次，是在2012年~2013年，停了整整一年。股市IPO暂停，对于寻求“一二级市场差价套利”的投资者，是一个重大打击。

投资者从私募股权投资中获得投资回报的第二条途径，就来自于公司本身的内生性增长。对一级市场公司内生性增长的分析，和我们很多股民在股市中分析上市公司基本面，进行挑股的过程是类似的。你可以采用从上而下（Top down），或者自下而上（Bottom up）的分析方法，找出你认为其价值被低估的公司进行投资。最主要的区别，在于一级市场上的公司信息相对来说比较私密，因此需要投资者做更加充分和详细的尽职调查，收集各种公开市场上没有的信息来提高自己投资的成功概率。

接下来，我和陆经理谈到了私募股权投资产品选择的问题。我们知道，作为个人投资者，一般来说他不太会去直接从事私募股权投资。大部分投资者，会通过购买私募股权基金，或者母基金（FOF），或者理财产品的方式参与私募股权投资。那么面对数以千计，琳琅满目的各种投资产品，我们的投资者应该怎么选呢？

陆经理谈到了几点值得投资者注意的问题：

1）搞清楚理财产品的法律架构，明白该产品的投资标的。

2）搞明白该投资产品的费用明细。在不同的层面，申购费、管理费、业绩分成等费用各为多少？

3）搞清楚私募股权基金公司投资团队和投资人之间的利益冲突。这种利益冲突包括：基金经理自己在项目中没有任何投资，项目即使亏了，基金经理自己没啥损失。或者基金公司中负责该项目的团队在业绩分成中只能分到很少的一部分（比如1%~2%或者更少），那么该项目最终成功与否，和基金经理本身的收入关系不大。投资者们应该倾向于自己利益和基金经理利益捆绑的比较紧的投资项目，这样才更可能达到双赢的结果。

接下来，我们又谈到了私募股权投资者们最容易犯的错误。陆经理谈到，在他的职业生涯中，看到很多各种各样的投资者错误。其中有一条令他印象深刻的，那就是投资者对于自己流动性需求的重要性认识不足。

私募股权投资的特点之一，就是投资缺乏流动性。绝大多数私募股权投资，都需要锁定资金5年、7年、甚至更长。同时，很多私募股权投资对于所有权转让等事宜，规定的是非常死板的，完全不像二级市场上交易股票或者公募基金那么灵活。

很多人可能觉得7年，或者10年没什么，一眨眼就过了。但是当你需要用钱，被告知自己的投资款还有X年才到期时，这才会理解到流动性的重要性。有时候你要买房，或者出国求学，差的就是那要命的十几万，或者几十万。因此投资者们在涉足私募股权投资前，需要谨慎的分析自己的财务状况，理解私募股权投资带来的流动性丧失造成的投资风险。

总体来说，私募股权投资有其吸引人的地方，如果私募股权投资做的好，投资者可以获得非常不错的投资回报。但是，投资者也要注意私募股权投资行业中的那些陷阱，认识到该投资类别的风险。用知识武装自己，用信息提升自己的抵抗力，是投资者们让自己变得更聪明的最重要途径。

希望对大家有所帮助。

【伍治坚和鹏汇投资总经理陆吉先生的对话录音（中文），在喜马拉雅FM/蜻蜓FM/Itune Podcast中“伍治坚证据主义”节目栏下可以找到。】

伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者。