投资就像减肥贵在坚持-伍治坚的财新博客-财新网

那天我6岁的儿子从学校里回来，告诉我说老师要求他们在家里练习讲一个故事。这是一个脍炙人口的故事，名字叫做《小猴下山》。

故事说的是有一只小猴子从山上走下来，走过一片玉米地，看到玉米地里的玉米又大又长，就掰了一个，扛着往前走。走着走着，小猴子经过了一棵桃树。它看到桃树上的桃子又大又红，于是把玉米扔了，爬上树摘了几个桃子，然后捧着桃子往前走。走着走着，小猴子又经过一片西瓜地。它看到地里的西瓜又绿又圆，于是扔了桃子，又去摘个了西瓜再往前走。这时候边上跳出来一只小兔子，小兔子蹦蹦跳跳非常可爱。小猴子见了以后，就扔了手中的西瓜，去追小兔子玩。小兔子后来一蹦一跳进入森林就不见了，于是小猴子只能两手空空沮丧的回到山上。

即使像我这种一大把年纪的大叔，读到此类小朋友故事时仍有新的感悟。《小猴下山》这个故事，让我想起了自己见过的很多投资者。他们在选取投资策略和产品时正像这个故事里的一个小猴子，朝三暮四，喜新厌旧，结果到最后两手空空，什么都没有得到。

回顾过去20年，每隔几年就有一个比较“新奇”的投资概念进入大众的眼帘，引起众多投资者的兴趣。从20世纪末的互联网热开始，一波又一波的投资概念就像走马灯似的不停变换，让投资者们挑花了眼。但到最后，很多投资者就像上面那个故事中的小猴子一样，忙活了半天却颗粒无收，甚至损失惨重。本专栏的历史文章《慎买流行基金》【1】对这个问题也做过一些比较有趣的分析，有兴趣的朋友可以在有空时看看。

跟着舆论风向和流行概念进行投资的挑战在于，投资者要想抓住“风口上的那头猪”，就需要对下一个“风口”做出准确预测，而这无疑是非常困难的。

上面这张图显示的是美国股市在1995年到2014年之间不同行业的股票表现情况。每一个不同颜色的小方格代表一个行业。比如红色H代表医疗行业，绿色F代表金融行业。小方格中的数字代表该行业在该年中的股市表现。比如1995年，表现最好的是医疗类股票（上涨57%）和金融类股票（上涨51%）。2000年，表现最差的是科技行业（下跌38%）和消费品行业（下跌17%）。

在这些五颜六色的小方格背后，我们看到的是“铁打的营盘流水的兵”和“江山代有才人出”。比如在1996/97年，表现最好的是金融行业。可是好景不长，到了1998/99年，科技行业又抢去了风头。到了2004-06年，能源行业股票雄踞回报最高的行业之列。而到了2008-2013年，快消行业和医疗行业又出人意料的杀出重围，成为市场的宠儿。

如果投资者没有把握能够准确预测到下一个表现出色的行业或者“投资概念”，那么在这么多让人眼花缭乱的选择面前，他很可能不知所措，迷失自我。就像那个小猴子一样，眼前看到的玉米，桃子和西瓜都很诱人，都很让它心动。而持续的喜新厌旧，则让小猴子最终空手而归。

从投资策略角度来说，这个道理也是类似的。

比如上图显示了不同的投资策略在过去20年每一年的投资表现。不同颜色的小方格代表的是不同的股票投资策略。比如灰色代表购买标准普尔500指数，蓝色代表“动量投资策略（Momentum）”，黄色代表“红利策略（Dividend）”，绿色代表“价值策略（Value）”。

我们可以看到，这些策略在每一年的表现都很不同，没有一个所谓的“长胜将军”。举例来说，1997-1999年最好的投资策略是“动量”。那三年是股市大牛市，因此做趋势的动量策略给投资者带来的回报比较高。但是到了2000和2001年，形势发生大逆转。“动量”策略一下子从“优等生”跌落到“留级生”，其投资回报比其他投资策略都要更差，排名垫底。而原来“默默无闻”的“价值投资策略”，则一跃成为新的“明星”。

如果投资者无法在正确的时间做出正确的选择，比如在1997-1999年不幸选了“价值策略”，在2000-2001年不幸选了“动量策略"，那么其投资回报肯定会让人大失所望。

在这种情况下，我们投资者有什么更好的应对方法呢？这就需要回到本专栏一向提倡的”小乌龟智慧“：那就是有效系统，长期坚持。

美国著名的对冲基金AQR的创始人Cliff Asness，在谈到传奇投资人巴菲特时说到：我以前一直觉得，成功的投资主要基于天分。但当我对这个问题想的越来越多后发现，要想获得成功的投资，关键是要找到一个合理的策略，然后长期坚持。

我们（AQR）研究了巴菲特的投资记录，这当然是非常出色的。但巴菲特的投资记录并不完全超乎人类的极限。事实上，巴菲特最让其他人难以模仿的地方，是他始终坚持自己的投资策略超过35年以上。这是绝大多数人无法做到的。

在一篇研究文章（Hoffstein，2016）中，作者回测了1997-2015年间各种不同的投资策略能够给投资者带来的投资回报和夏普率（见上图）。我们可以看到，只要投资者坚持某一种比较合理的投资策略（比如上图中的价值，动量，小股票等），那么他就能得到比较不错的风险调整后收益（夏普比率）。但是如果投资者像小猴子一样，朝三暮四，每隔一段时间就更换自己的投资策略（上图蓝色点柱子），那么其投资策略的风险调整后收益就会比较差。

也就是说，不管是玉米也好，桃子也好，或者是西瓜也好，其实这些水果都不错。但关键是要有恒心，能够坚持多年始终如一的贯彻该投资策略，这样才有可能获得该策略提供的超额回报。如果投资者没有耐心，以小猴子的心态去挑选并且“轮换”最为时髦的策略，那么很可能会竹篮打水一场空，到最后白忙一场。

上文提到的AQR创始人Asness在另一个访谈中说过：投资就像减肥一样。大家都知道，减肥没有什么秘密可言，无非就是“少吃多动”。但减肥难就难在“坚持”两字。绝大多数人即使知道如何减肥，也无法坚持下来，管住自己的嘴和腿。这就是成功和失败的投资之间最大的区别。

找到一个行之有效的系统，然后长期坚持。这样的成功投资“秘密”看似不难，却很少有人能够做到。在此和广大投资者分享并互勉。

希望对大家有所帮助。

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伍治坚的新书《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》将于2018年1~2月左右出版，该书在当当/京东/亚马逊/淘宝有售。

数据来源：

Hoffstein, Corey. "If you're going to sin, sin systematically." Thinknewfound, 2016

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