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投资就像减肥 贵在坚持

那天我6岁的儿子从学校里回来,告诉我说老师要求他们在家里练习讲一个故事。这是一个脍炙人口的故事,名字叫做《小猴下山》。
 
故事说的是有一只小猴子从山上走下来,走过一片玉米地,看到玉米地里的玉米又大又长,就掰了一个,扛着往前走。走着走着,小猴子经过了一棵桃树。它看到桃树上的桃子又大又红,于是把玉米扔了,爬上树摘了几个桃子,然后捧着桃子往前走。走着走着,小猴子又经过一片西瓜地。它看到地里的西瓜又绿又圆,于是扔了桃子,又去摘个了西瓜再往前走。这时候边上跳出来一只小兔子,小兔子蹦蹦跳跳非常可爱。小猴子见了以后,就扔了手中的西瓜,去追小兔子玩。小兔子后来一蹦一跳进入森林就不见了,于是小猴子只能两手空空沮丧的回到山上。
 
即使像我这种一大把年纪的大叔,读到此类小朋友故事时仍有新的感悟。《小猴下山》这个故事,让我想起了自己见过的很多投资者。他们在选取投资策略和产品时正像这个故事里的一个小猴子,朝三暮四,喜新厌旧,结果到最后两手空空,什么都没有得到。
 
回顾过去20年,每隔几年就有一个比较“新奇”的投资概念进入大众的眼帘,引起众多投资者的兴趣。从20世纪末的互联网热开始,一波又一波的投资概念就像走马灯似的不停变换,让投资者们挑花了眼。但到最后,很多投资者就像上面那个故事中的小猴子一样,忙活了半天却颗粒无收,甚至损失惨重。本专栏的历史文章《慎买流行基金》【1】对这个问题也做过一些比较有趣的分析,有兴趣的朋友可以在有空时看看。
 
跟着舆论风向和流行概念进行投资的挑战在于,投资者要想抓住“风口上的那头猪”,就需要对下一个“风口”做出准确预测,而这无疑是非常困难的。
 
上面这张图显示的是美国股市在1995年到2014年之间不同行业的股票表现情况。每一个不同颜色的小方格代表一个行业。比如红色H代表医疗行业,绿色F代表金融行业。小方格中的数字代表该行业在该年中的股市表现。比如1995年,表现最好的是医疗类股票(上涨57%)和金融类股票(上涨51%)。2000年,表现最差的是科技行业(下跌38%)和消费品行业(下跌17%)。
 
在这些五颜六色的小方格背后,我们看到的是“铁打的营盘流水的兵”和“江山代有才人出”。比如在1996/97年,表现最好的是金融行业。可是好景不长,到了1998/99年,科技行业又抢去了风头。到了2004-06年,能源行业股票雄踞回报最高的行业之列。而到了2008-2013年,快消行业和医疗行业又出人意料的杀出重围,成为市场的宠儿。
 
如果投资者没有把握能够准确预测到下一个表现出色的行业或者“投资概念”,那么在这么多让人眼花缭乱的选择面前,他很可能不知所措,迷失自我。就像那个小猴子一样,眼前看到的玉米,桃子和西瓜都很诱人,都很让它心动。而持续的喜新厌旧,则让小猴子最终空手而归。
 
从投资策略角度来说,这个道理也是类似的。
 
比如上图显示了不同的投资策略在过去20年每一年的投资表现。不同颜色的小方格代表的是不同的股票投资策略。比如灰色代表购买标准普尔500指数,蓝色代表“动量投资策略(Momentum)”,黄色代表“红利策略(Dividend)”,绿色代表“价值策略(Value)”。
 
我们可以看到,这些策略在每一年的表现都很不同,没有一个所谓的“长胜将军”。举例来说,1997-1999年最好的投资策略是“动量”。那三年是股市大牛市,因此做趋势的动量策略给投资者带来的回报比较高。但是到了2000和2001年,形势发生大逆转。“动量”策略一下子从“优等生”跌落到“留级生”,其投资回报比其他投资策略都要更差,排名垫底。而原来“默默无闻”的“价值投资策略”,则一跃成为新的“明星”。
 
如果投资者无法在正确的时间做出正确的选择,比如在1997-1999年不幸选了“价值策略”,在2000-2001年不幸选了“动量策略",那么其投资回报肯定会让人大失所望。
 
在这种情况下,我们投资者有什么更好的应对方法呢?这就需要回到本专栏一向提倡的”小乌龟智慧“:那就是有效系统,长期坚持。
 
美国著名的对冲基金AQR的创始人Cliff Asness,在谈到传奇投资人巴菲特时说到:我以前一直觉得,成功的投资主要基于天分。但当我对这个问题想的越来越多后发现,要想获得成功的投资,关键是要找到一个合理的策略,然后长期坚持。
 
我们(AQR)研究了巴菲特的投资记录,这当然是非常出色的。但巴菲特的投资记录并不完全超乎人类的极限。事实上,巴菲特最让其他人难以模仿的地方,是他始终坚持自己的投资策略超过35年以上。这是绝大多数人无法做到的。
 
在一篇研究文章(Hoffstein,2016)中,作者回测了1997-2015年间各种不同的投资策略能够给投资者带来的投资回报和夏普率(见上图)。我们可以看到,只要投资者坚持某一种比较合理的投资策略(比如上图中的价值,动量,小股票等),那么他就能得到比较不错的风险调整后收益(夏普比率)。但是如果投资者像小猴子一样,朝三暮四,每隔一段时间就更换自己的投资策略(上图蓝色点柱子),那么其投资策略的风险调整后收益就会比较差。
 
也就是说,不管是玉米也好,桃子也好,或者是西瓜也好,其实这些水果都不错。但关键是要有恒心,能够坚持多年始终如一的贯彻该投资策略,这样才有可能获得该策略提供的超额回报。如果投资者没有耐心,以小猴子的心态去挑选并且“轮换”最为时髦的策略,那么很可能会竹篮打水一场空,到最后白忙一场。
 
上文提到的AQR创始人Asness在另一个访谈中说过:投资就像减肥一样。大家都知道,减肥没有什么秘密可言,无非就是“少吃多动”。但减肥难就难在“坚持”两字。绝大多数人即使知道如何减肥,也无法坚持下来,管住自己的嘴和腿。这就是成功和失败的投资之间最大的区别。
 
找到一个行之有效的系统,然后长期坚持。这样的成功投资“秘密”看似不难,却很少有人能够做到。在此和广大投资者分享并互勉。
 
希望对大家有所帮助。
 
 
 
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伍治坚的新书《小乌龟投资智慧2:投资丛林生存法则》将于2018年1~2月左右出版,该书在当当/京东/亚马逊/淘宝有售。
 

数据来源:

Hoffstein, Corey. "If you're going to sin, sin systematically." Thinknewfound, 2016

 

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