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通过指数基金实现对冲策略

在这篇文章中,我来讲讲作为普通投资者,如何了解对冲基金内部的操作策略,并通过指数基金(ETF)来实现一些对冲基金策略的方法吧。

我们都知道很多对冲基金经理是非常优秀和聪明的。他们中有很多人毕业于常青藤大学,在华尔街银行有过多年的从业经验,在资本市场上呼风唤雨,让人好生羡慕。但是如果你以一个散户的身份去跟他们说,我给你点钱帮我理财吧,很可能得不到任何尊重或回答。要么人家没空理你,要么收取一个非常高的费用,到最后你作为投资者,怎么样都无法获得自己期望的回报。

在这种情况下,作为普通投资者有什么选择呢?下面就让我来具体讲讲。

首先要先介绍一位学术界的牛人,叫Eugene Fama。你先慢慢把我下面要说的看完,之后就会理解我为什么要提到这位教授。

Fama教授是美国芝加哥大学的金融教授,在2013年获得了诺贝尔经济学奖。他的学术成就有很多,单独写一篇都不一定讲的完。我今天要提到的,是Fama教授在1990年代初期,和另外一名教授Kenneth French共同合作提出的一个股票回报模型,叫三因子模型(Fama French Three Factor Model)。

在这个模型中,Fama和French提出,美国历史上的股票回报,很大程度上可以用三个因子(Factor)来解释。这三个因子是:股票市场总体回报(beta),小股票超额回报(Small minus Big),以及价值超额回报(High minus Low)。

为什么这个模型很重要呢?因为Fama和French教授将股票的回报分解到因子的层面,这样就进一步揭示了什么样的股票可以获得超额回报的源头。

在Fama和French对美国股市做的从1928年到2007年的接近80年历史的回测中,你可以看到,平均股票市场回报为每年10%左右(上图中蓝色TM圈),小股票的平均回报(SC天蓝色圈)为每年12%左右,大型价值股票(上图中紫色LV圈)平均年回报11%左右。如果将两者叠加,小型价值股票(SV,上图右上角圈)的年回报为14%左右。

这个发现的意义,不亚于将大卫科波菲尔穿越长城的秘密公诸于世。一下子很多人忽然明白过来,原来那些基金经理就是通过选择这样的股票来获得超额收益的。

在很多基金经理发给投资人的宣传材料上,你可以看到,他每年的回报超过大盘指数多少个百分点(当然能够连续多年超过大盘指数的基金经理是很稀少的,绝大部分基金经理连这第一个标准都没有达到。更多详情可以看:),但事实上他得到的超额回报,无非就是买了一些比较小的股票(Small minus Big),或者一些便宜的股票(Book to Market High minus Low)而已。而这一点很简单的操作手段,基金经理们竟然还要收取很高的管理费用(关于基金经理收取费用的讨论,请看这里:).

有些朋友可能会问,就算你上面的研究是有道理的,可是对我来说有什么用呢?答案是用处大着呢。这就回到我一开始说的以比较低廉的价格和方便的手段来利用对冲基金的交易策略为自己谋利这个目标。

下面我来介绍几个市场上比较常见的ETF(Exchange Traded Fund)。这些ETF可以让无数投资者在股票市场上自由随时买卖,而他们提供的回报就是上面提到的那些因子的回报(Factor Return)。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

上面这张表中,列出的是全世界规模比较大的价值指数ETF(Value Index ETF).他们在选择股票时,遵从的就是价值指数(Value Index)。你可以看到,这样的价值指数ETF在美国是最多的,欧洲也有一些,亚洲属于后进市场,还没有见到有规模的类似投资产品。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

有一点很重要的,是这些ETF的费用都比较低,在0.10%-0.60%之间,而且没有提成(Performance Fee=0%)。特别需要指出的,是这已经是总费用了(Total Expense)。要知道一般基金经理,光管理费就要1.5%-2%左右,外加基金费用,总费用可能在2%-4%之间,外加提成,最后到投资者手里的回报就可能大受影响了。

Fama和French的研究并没有停留在这三个因子上。在他们这个研究之后,有不少更多的研究,比如:

1)Carhart四因子模型: Mark Carhart在Fama-French三因子模型的基础上增加了第四个因子,叫Momentum (Up minus Down), 发现购买上升价格比较多的股票,卖出下跌比较多的股票可以帮助投资者获取超额回报;

2)Fundamental Index:2002年,加利福尼亚大学金融教授Robert Arnott创立了Research Affiliates, 并推出Fundamental Index ETF。该指数ETF的主要贡献在于提供了一种不同的方式来决定资产组合中股票的权重,脱离了传统意义上靠市值(Market Capitalization)来决定股票权重的分配方法。

3)AQR:美国著名的对冲基金Applied Quantitative Research (AQR)的创始人Cliff Asness (他是Eugene Fama的学生)在其发表的多篇学术论文中提出,以下四个因子可以帮助投资者获得超额回报:Value, Momentum, Carry, Defensive (low volatility)。

在这些研究的基础上,一大批新型的ETF也破土而出。

Source: Bloomberg, Woodsford Capital

你可以看到,在上面这个表格里,有各种不同的以风险因子为投资标的的指数ETF。他们共同的特点是其收费要比传统的对冲基金经理低很多,因此可以称为金融创新历程上的一大贡献,让投资者可以以更低的价格,和更便捷的手段,来利用对冲基金经理的策略为自己谋利。这样的情况,在二十年前是很难想象的。

我相信,在未来的几年里,中国的资本市场也会受惠于这样的金融创新,并出现越来越多类似于以上指数ETF的金融产品。我们的散户投资者以低廉的价格购买基金经理策略的梦想很可能在不久的将来就可以得到实现。

希望对广大投资者朋友有所帮助。

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