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先来看这样一张图：
在2000年年底到2017年年底这17年间，上证综指从2073点上涨到3307点，美国的标准普尔500指数从1320点上涨到2673点。
问题：哪个国家的股市回报更好？差别有多大？
凭我们直观的感受，不借助任何复杂计算，不难得出结论：美国股市的回报更好一些。因为美股指数大约翻了一番，而上证综指的上涨幅度显然不到一倍（一倍的话应该在4000点左右）。
经过进一步计算，我们可以得出结论：在过去17年间，美股每年的回报率，大约为4.24%左右。同期A股的回报率，大约为每年2.78%左右。
同时值得一提的是，美股每年的波动率（风险），大约为14.35%。而同期A股的年波动率，为27.34%左右。也就是说，A股的风险大约为美股的2倍。
行文至此，上述分析并不够完整。主要有两个原因：
1）我们采用的两国的股票指数，都是价格指数，而非完全回报指数（Total Return Index）。因此两国股市中股票发放的红利（Dividend），还没有被计入投资回报之中。
考虑到两国股市指数（标普500指数和上证综指）的长期平均红利率都在1.5%左右，因此我们可以近似的认为，红利差造成的回报差别，并不显著（严格来讲，应该把税后红利都计算进去再进行对比）。
2）我们这里说的，是股市的名义回报，还没有考虑通货膨胀的影响。
通货膨胀，是广大投资者需要搞明白的一个非常重要的经济概念。在今天这篇文章中，我就来为大家好好讲讲这个问题。
如何来理解“通货膨胀”，这个比较抽象的经济概念呢？在这里让我用一个浅显的例子来说明一下。
假设月末发工资的时候，老板对你说，今天给你涨薪10%，从2000块加到2200块。一下子多了200块，你一定很开心，于是招呼同事朋友一起去下馆子庆祝一下。
到了饭馆，看了菜单以后惊奇的发现，菜都涨价了。平均来说涨了15%。原来自己涨的薪水的幅度，还够不上饭店里家常菜的起价速度。这下你才明白过来：原来自己的收入并没有增加，反而减少了！
通货膨胀，指的就是这样一种现象：经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。原来100块可以买到的同样的东西，现在需要150块，200块，甚至更多。
我希望用这个浅显易懂的例子，帮助更多的读者明白：对我们每个人来说，扣除通胀以后真实回报，才是对我们来说更加重要的回报衡量指标。
下面，我再来用一些简单的数学计算，帮助大家更好的理解通货膨胀对于购买力的侵蚀作用。
假设我现在有1块钱，今年的通胀率为1%。那么我手持的这1块钱，在1年以后，其实就变成了9毛9分（0.99元），因为其购买力已经下降了1%。
按照这个逻辑，我们可以计算出，在不同的通胀率下，1块钱货币的购买力的变化情况。
举例来说，如果每年的通胀率为2%，那么在5年后，1块钱的购买力，就相当于今天的9毛钱。20年后，1块钱的购买力，只相当于今天的6毛7分钱。
显而易见，通胀率越高，持续的年数越长，我们手中的货币的购买力的下降就越厉害。如果一个经济体的通胀率持续在10%以上多年，那么我们手里的现金，很快就会变得一文不值。
一个经济体，如果经历高速的通胀，那么它对于整个社会造成的破坏力，是十分惊人的。在我主讲的《小乌龟资产配置网络公开课》中，曾经举过一些国家发生恶性通胀的例子。
比如从上图中我们可以看到，在1940年代，当时的中国政府曾经发行过一些面值达到百万/千万级别的货币。如果某个国家在某段时期内发行的货币以百万/千万计，那就是该国正处于恶性通货危机中的一个典型信号。
世界上发生过恶性通胀的国家，远不止中国。
比如1920年代的德国，当时的通胀率达到了令人咋舌的百分之2000亿。在一篇当时的新闻报道中曾经提到：印钞厂24小时不间断，连夜赶工印钞票。但即使是这样，还是会经常发生刚印好的钞票币值太小，赶不上物价上涨速度这样的尴尬情况。
上图统计了一些工业国在过去100年的平均通胀率。我们可以看到，在1900~1950年间，欧洲国家和日本的通胀率比较高，平均在每年8%~10%左右。而英国和美国则恰恰相反，在1970~1980年代经历了更加高速的通胀率。
从1980年代中后期开始，绝大部分西方工业国的通胀都得到了有效控制，因此我们也经历了长达30多年的债券大牛市。债券的到期收益率不断降低，因此债券价格不断上涨，央行和政府也不用再担心恶性通胀对于经济造成的负面影响。
下面再来说说中国的情况。
上图显示的是根据中国统计局公布的CPI得出的历史通胀率。我们可以看到，在1980~1990年代，中国的通胀率比较高，平均在10%以上。但是从1998年开始，通胀率得到了有效控制。一直到今天，官方统计和公布的通胀率在2%左右。
值得一提的是，统计局公布的CPI，遵照一定的编排规则。比如在CPI中，只计入房租的变化，而非房价的变化。CPI的统计方法是否合理，并非本文讨论的重点，因此就不在这里展开了。
回到本文一开始提到的这个话题，在我们比较中国和美国的股市回报时，应该把两国的通胀率都扣除，比较两国股市的真实回报。
如上图所示，在过去17年间，中美两国的平均通胀率，大约都在2%左右。在扣除了通胀率的影响后，美股的真实回报，在每年2.09%左右（不包括红利），而同期A股的真实回报，大约在每年0.48%左右（不包括红利）。
同时需要指出的是，美股的计价货币是美元，而A股的计价货币是人民币。因此当我们比较中美股市回报时，需要知道，我们比的是基于两个不同货币的股市的投资回报。当然，对于大多数中国和美国的投资者来讲，他们更关心的，是基于本币（人民币和美元）的投资回报，以及扣除本国通胀率以后的真实回报，因此上面的这个比较方法，仍然是可行的。但是如果想从国际投资者的角度来比较两国的股市回报，那么我们还需要再进一步把汇率变动的因素考虑进去。
写这篇文章的目的，主要是想提醒大家，在我们分析比较任何一个投资项目的回报和风险之前，需要把通货膨胀的威胁考虑进去。对我们投资者来说，扣除了通胀以后的真实投资回报，才是真正能够影响我们购买力的，有意义的投资回报。
希望对大家有所帮助。
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伍治坚是《小乌龟投资智慧1：如何在投资中以弱胜强》和《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》的作者。该书在当当/京东/淘宝/亚马逊有售。
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