风险投资的成功概率有多高？-伍治坚的财新博客-财新网

在私募股权投资中，有一种类型，叫做风险投资(Venture Capital)，简称VC。VC属于比较早期的股权投资，仅比天使投资晚一些（至少公司已经开出来了，而不是只有一份商业计划书），但是要比LBO等比较后期的私募股权投资早很多。

VC的投资对象，主要是比较早期的成长型公司，因此其投资风险，自然比较大。大部分公司，在刚成立那几年，营业额都少的可怜，更别说盈利了。因此要想在那个阶段就独具慧眼找出下一个“独角兽”，其难度可想而知。VC投资的大部分项目，到后来打水漂的非常多，简直就是血本无归。

也正因为此，想要成功的通过VC来获取投资回报，关键是要能够投到高倍回报的项目。要比一开始的投资额翻上10倍，20倍，甚至百倍，这样才可能弥补在其他打水漂项目上的亏损，在总账上赢多亏少。换句话说，如果一个VC基金投不到那些回报20倍甚至更高的投资项目，那么该基金的投资者，大概率事件会亏钱。

广大投资者，在选择比较VC基金时遇到的一大挑战，是严重的信息不对称。由于VC基金都是私募基金，没有披露公司基本信息的义务，因此投资者收到的，往往都是经过公司市场推销部门“美化”过以后的部分信息（甚至是虚假信息）。

举例来说，如果你是一个投资额不大的个人投资者，你很难能够获知某VC基金经理在过去管理过哪些基金，那些基金的业绩回报如何。基金经理往往会告诉你他投到的比较成功的案例，对于那些失败的案例，则语焉不详，王顾左右而言他。

这就给我们广大VC投资者出了道难题。比如我们最关心的问题：如果我去购买一个VC基金，那么平均来讲，它的投资回报为多少？作为投资者，我可以赚到多少钱？

在这里，让我和大家分享一个比较有趣的统计数据，可以帮助我们管中窥豹，更好的认识VC投资的风险和成功概率。

美国Foundry Group的董事，Seth Levine，曾专门统计过美国VC投资退出后的投资回报。该统计覆盖了2004~2013年十年间共21,640个投资案例。基于这个样本的统计，应该说具有相当的代表性。

上图是这些VC投资退出时的投资回报汇总。注意，这些投资回报汇总，统计的只是费前的回报，还没有把基金经理收的各种费用包括在内。如果把基金经理和理财机构收取的各种费用扣除的话，投资者拿到手的净投资回报更糟。

即使没有扣除各种基金费用，VC投资的“毛”回报也低的让人不可思议。举例来说，有65%左右的投资，其回报为0~1倍，也就是说亏本（1倍的话是费前保本）。能够达到10倍以上的投资项目，仅占总投资项目的4%（2.5%+1.1%+0.4%）。

有些朋友可能会问，这些“退出率”意味着什么？如果按照这个概率去投资VC基金，我们作为投资者，到底能够拿到多少回报？

下面，我们就不妨来仔细算一下。

假设我们投一个7年期的私募股权基金，在期初投入100万。

按照上面的退出比率和倍数，我们假设：

0.4%的项目，以50倍退出，即0.4万的投资，退出时变20万。

1.1%的项目，以25倍退出，即1.1万的投资，退出时变27.5万。

2.5%的项目，以15倍退出，即2.5万变37.5万。

5.9%的投资项目退出时为7.5倍，即5.9万块变44.25万。

25.3%的投资项目退出时为2.5倍，即25.1万变63.25万。

剩下的64.8%，捞回一半（0.5倍），即64.8万，最后变为32.4万。

根据这些假设，该投资者在7年后持有的基金份额的净值大约为224.9万左右。

根据以上数据我们可以算出，该基金在费前的内部回报率（IRR）为每年12.28%左右。

如果我们扣除基金经理的收费（2%的管理费和20%的业绩分成），以及基金本身的运营费用（托管费，审计法律等费用，假设0.5%），那么投资者拿到手的净回报为每年7.82%，基金经理拿到手的回报为每年3.96%。

【注：如果我们再算上渠道收取的申购费，和FOF经理收取的管理费/业绩分成，那么投资者拿到手的投资回报更低。】

如果投资者投资VC，每年获得7.82%的投资回报，这个投资回报算好，还是不好？

在2004~2013这十年内，美国标普500指数的平均年回报，为9.21%左右。考虑到VC投资周期长，流动性差，风险更高，其回报至少要比标普500指数每年高出x%，才值得投资者考虑。如果连同期的标普500指数回报都不及，那么这些VC投资者，显然是吃了大亏了。

上述分析揭示的另一个问题，是投资者和基金经理之间的风险分配严重不平衡。投资者承担了所有的投资风险，拿自己的真金白银去搏，而基金经理则旱涝保收。

如上图所示，在第一种“赚”的情况下，投资者赚取每年7.82%的投资回报，而基金经理则获得每年3.96%的投资回报。

在第二种“不赚不亏”的情况中，我们假设投资者在一开始投入100万，7年以后拿回100万。在这种情况下，投资者的费前回报为0。在扣除基金经理和基金费用后，其净回报为-2.5%（因为要支付基金经理的管理费和基金费用）。而基金经理的回报为2%（每年还是会收取管理费）。

在第三种“亏”的情况下，我们假设投资者在一开始投入100万，7年以后拿回50万。那么该投资者的年回报为每年-11.93%（包括投资损失和扣除的管理费以及基金费用），而基金经理的收入依然为每年2%。

谁是聪明钱，谁是“笨蛋钱”，一目了然。

总结

风险投资，对于很多投资者有非常大的诱惑。不少风险投资基金经理，在各大媒体上不遗余力的宣传各种投资神话，以投资能够翻上X倍的“暴富神话”，诱导更多的投资者参与这种投资活动。但事实上，能够达到哪怕是10倍以上的投资项目，少之又少（4%左右），更别说那些50倍，百倍的独角兽神话了。

风险投资作为私募股权投资的一种，涉及的费率非常高，投资过程缺乏透明度，因此投资者需要承担非常高的投资风险。在涉足风险投资之前，广大投资者应该擦亮眼睛，做足自己的功课，只有等到充分了解了风险投资的风险，和投资的门道之后，再考虑购买此类理财投资产品。

希望对大家有所帮助。

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