在我和众多读者进行互动的时候，收到的频率最高的几个问题就是：伍老师怎么看接下来的股市？美股已经涨了这么多年了，接下来买股票的回报还会好么？在接下来的10年中，我应该是多买些股票，还是多买些债券？因此今天这篇文章，就来和大家讨论一下这几个问题。
首先想要告诉大家的是：美股什么时候登顶，我不知道。在笔者的专栏”伍治坚证据主义“中，我曾经列举了大量证据来证明：未来无法预测，投资者不要去浪费时间做择时预测。
但是基于大量的历史证据和金融研究，我们能够知道的是：长期耐心的持有股票，能够获得更好的投资回报。为了分散投资风险，投资者应该时刻注意多元分散。投资者能够控制的对投资回报影响最大的因素，就是投资成本。因此投资者应该秉承“控制成本、有效系统、长期坚持”的投资原则，帮助自己获得更好的投资回报。
很多读者，对这套投资逻辑还是十分认可的。但是他们忍不住想知道：到底未来的投资回报可能是多少？股票和债券相比，投资回报会更高还是更低？因此在这篇文章中，我就来和大家分享一些思考这个问题的视角。需要指出的是，这里只是帮助大家提供几个有趣的视角而已。此文的目的，并不是预测未来。
首先，让我们来看债券。未来十年，我们投资美国政府债券能够获得的投资回报是多少？
这个问题，其实很容易回答。投资美国的政府债券，其到期收益率，就是我们能够拿到手的投资回报（名义回报）。
比如上图所示，基于2018年5月，美国10年期国债的到期收益率为3%左右。这就意味着，我们如果现在购买一个10年期的美国国债，一直持有到期（10年），那么在这10年中，我们能够获得的投资回报，就是每年3%左右。
当然，这是在扣除通胀之前的名义回报率。投资者的真实回报，需要扣除同期的通货膨胀。假设未来10年的通货膨胀率为每年2%，那么投资者能够获得的真实回报，就在每年1%左右。
相对来说，债券的回报，是很容易预测的。那么问题来了，股票的回报是多少呢？未来10年的股票回报，是比每年3%高，还是低？
对于这个问题，每个人都有不同的见解，其分析方法也各不相同。比如有些人会基于目前的股市估值，并将之和股市的历史估值进行对比，得出自己对于未来股市的看法。有些人会根据股息贴现模型（DDM）来计算股市的”合理价位“，并将之和股市目前的价位做对比，来预测未来的涨跌。这些方法，都有一定逻辑，但也未必百分百一定凑效（如果一定凑效的话，大家都能轻松预测股市涨跌了）。
在这里，我和大家分享另一个分析这个问题的有趣视角：通过全球股票市场的市值，来估测接下来的股市回报。
股票市场市值对于GDP的比例，也被称为”巴菲特指数“。这主要是因为巴菲特曾经在2001年指出，股票市场市值对于GDP的比值，可能是最能体现股市估值的有效指标之一。
换句话说，巴菲特的意思是，如果一国的股市市值对GDP的比值很高，那么投资者可能就需要小心了，因为股市估值趋高，可能存在泡沫。反之，如果一国股市的市值对于GDP的比值很低，那么这就可能是一个入场捞底的好机会。
当然，巴菲特的这番话，主要针对美国市场。但是我们不妨把这个概念扩展一下到世界股票市场，看看该比值和股市未来的投资回报有没有相关性。
上图中的绿线，显示的是世界股票市场的市值/世界GDP的比率。我们可以看到，在过去30年大致介于0.25和0.7之间。这个比率，曾经有两次达到过高点：
1）2000年，美国互联网泡沫破裂前夕。
当时的全球股市市值，对全球GDP的比值，达到了0.65左右的新高。接下来10年（2000~2010年）的全球股市回报非常糟糕，还不到每年1%（就是说10年中股市几乎没有上涨）。
2）2007年，全球金融危机前夕。
当时的全球股市市值，对全球GDP的比值，达到了0.7左右，超过了2000年的水平。在那之后的10年中，全球股市的回报再次差强人意，大约为每年3%左右。
如果对比过去全球股市市值/GDP的比值，以及接下来10年的全球股市年回报，我们可以看到一个大致的规律：那就是股市/GDP的比值越高，接下来10年的股市回报越差。反之亦然。
为什么会有这样的规律呢？背后的逻辑，主要还是基于股市的估值。简而言之，如果股市现在贵了，那么接下来的回报（10年），就不会太高。如果股市现在很便宜，那么接下来的回报，则可能非常好。
举例来说，在2003年的时候，全球股市/GDP的比率在0.35左右，是属于比较低的位置。从2003~2013年的全球股市回报，大约为每年9.36%左右，非常不错。
如果我们从2009年算起，因为金融风暴的影响，全球股市再次被抛入低谷。那么接下来的10年，股票的回报也会很不错。目前还没有到2019年，真的到了那时候计算股市回报的话，应该不会差到哪里去。
上面的分析告诉我们这几个道理：
1）股市在未来的回报，和当前的估值有很大关系。这也是格雷厄姆和巴菲特倡导的价值投资中最关键的精髓之一：买入价决定投资回报。
2）获得远超于市场平均回报水平的超额回报的关键之一，是“逆向思维”，就是巴菲特所说的：在别人贪婪的时候谨慎，在别人胆小的时候贪婪。当然，“逆向思维”说起来是很容易的，但真的要做起来则非常困难。想象一下在2009年，当大家都在被金融危机吓的风声鹤唳时，特立独行的大胆买入，这可不是常人能够做得到的。
但是需要指出的是，上述分析也有其弱点。
比方说，全球股市对于GDP的比值，并不一定总是遵循”均值回归“的规律。
比如基于2016年的GDP计算的话，美国股市市值/GDP的比值大概在140%左右，而中国股市市值/GDP的比值大约在65%左右。
但是，这并不意味着中国股市/GDP的比值永远会在65%左右上下波动。一个更可能的情况，是中国股市的发展越来越成熟，其市值/GDP的比值越来越大，更加趋近于美国的比例。在这种情况下，如果硬套股市市值/GDP比值去为股票估值，可能就会犯”刻舟求剑“的错误。当然，对于大多数发达国家来说（美/徳/英/日/法等），由于他们的股市和经济相对成熟，因此该比值的参考意义就更有效一些。
目前，全球股市市值对全球GDP（基于2016年的全球GDP）的比值，大约为0.6左右。历史上0.6的股市市值/GDP的比值，对应的接下来10年的投资回报，大约在3%~4%左右。当然，这并不意味着全球股票接下来的回报一定是3%~4%，但是可以给我们一个大致的参考：即要想看到股市继续回报每年7%，甚至每年10%，应该是不太可能了。
再次强调一下，本文的目的，不是去预测股市的回报，因此上述分析，只是为大家提供一个思考的视角。
同时值得指出的是，股市的长期回报，和它每一年的回报是两个完全不同的概念。比方说，标普500指数在2017年的回报为21%左右，远远高于历史平均，也远高于我们估测的未来长期回报。因此对于股市回报的长期的估测，是无法帮助我们去择时或进行短期投机操作的。
一个值得我们思考的问题是：假设未来10年美债的回报为3%，全球股票的回报为3%~4%，那么我们应该如何进行配置？是多买股票，还是多买债券，抑或是两者平衡？这就是另一个比较复杂的问题了，除了对于市场的预判之外，还需要考虑投资者的个人情况，风险偏好，投资周期等各种因素。针对这个问题，我会专门另外写一篇专题文章，希望可以帮到有这方面疑问的读者朋友们。
希望对大家有所帮助。
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参考资料：
伍治坚：美股的估值高么？
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