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资产配置中如何进行再平衡?【学投资23】

今天这篇文章,我主要会帮助大家讲清楚这几个问题:

1)什么是再平衡?

2)再平衡有什么价值?

3)再平衡的常见错误有哪些?

4)最优的再平衡策略是什么?

先来讲第一个问题:什么是再平衡?在这里,让我用一个简单的例子,帮助大家理解这个概念。

假设我们的投资目标,是配置50%的股票和50%的债券。

现在我们假设,股票价格下跌。由于股票价格下跌,导致投资者的投资组合变成了40%股票,和60%的债券。

再平衡的意思,就是把投资者的投资组合,恢复到一开始的目标配置。

在这个例子中,由于我们目前的持有资产组合为40%的股票,和60%的债券。因此,我们需要购入更多的股票,卖出债券,将投资组合重新恢复到一半股票和一半债券,即一开始的目标配置。这个过程,就叫做再平衡。

如果我们仔细思考一下,就不难发现,再平衡的本质,是低买高卖。

还是回到刚刚说到的例子。一开始的资产组合,是50%的股票,和50%的债券。

现在假设股票价格下跌,债券价格不变,或者上升,那么该投资组合中的股票比例会下降,债券的比例则会上升。

为了把资产配置的比例恢复到一开始的目标配置,我们需要购买股票,卖出债券。因此事实上的操作,就是购买价格下跌的资产,卖出价格上涨的资产。

从再平衡的操作方法来说,大致有以下几个不同的类型。

第一种,叫做定期再平衡,即我们每隔一定的时间,对自己的投资组合做再平衡操作。

这个间隔的时间,可以是年,季度,月,或者是周。最后选哪一个频率进行再平衡,要考虑到一些更加复杂的因素,可能需要另外单独写一篇细讲。

第二种再平衡方法,叫做动态再平衡。

动态再平衡的意思,是时刻记录投资组合的资产比例情况。当资产比例偏离目标配置一定程度后,启动再平衡,将资产配置恢复到目标比例。触发动态再平衡的偏离程度,可以是5%,10%,15%或者其他数值。哪个程度最优,也需要一套更为复杂的计算和比较,需要单独另写文章详解。

除了定期和动态再平衡之外,还有更加复杂的再平衡方法,比如定期和动态相结合,基于风险敞口的再平衡等。由于这些方法更加专业化,因此在这里我就不展开了。

对一个资产组合进行再平衡,可以给投资者带来不少好处。

比如有不少研究指出,再平衡,可以为投资者带来每年1%~2%左右的超额回报。同时,再平衡也能帮助投资者降低投资组合的风险。平均来讲,再平衡大约可以将投资组合的波动率降低2%~3%左右,将最大回撤降低5%~10%左右。

因此,建立一套系统的再平衡机制,并且长期坚持保证执行,对投资者来说非常重要。

下面,跟大家强调一下再平衡操作中几个常见的错误。

第一个错误,是将资产类型和股票市场混淆,在不应该再平衡的地方去瞎平衡。

举例来说,我在《小乌龟资产配置》网络公开课第五章第五节,如何确定合理的资产比重中提到过,五福配置10号的资产比例,包括55%的政府债券,5%的公司债券,7.5%的房地产信托,和32.5%的股票。

如果我们继续往下看股票这个资产类别,就会发现其市场分布大约如下:51%的美国市场,3%的加拿大股市,17%的欧盟股市,7.8%的日本股市,等等。

我们这里说的再平衡,应该仅限于资产类别之间。在不同的股票市场之间,我们不应该去进行再平衡操作。

这主要是因为,在世界股票市场中,并没有所谓的均值回归规律。

举例来说,在1990年左右,全世界的股市市值分布大约是这样的:日本最大,约占全世界股市市值的46%。美国其次,约占25%左右,剩下的由其他国家市场组成。

但是到了2017年,世界股票市场市值发生了很大变化。其中最大的变化,是日本股市市值的大幅度缩水,从46%下降到了7.8%。而同期美国股市的市值,从25%上升到51%。

背后主要的原因,是日本股市在1990年达到顶点后,就开始急速下跌。日经指数从接近4万点,在短短几年内就跌去了超过一半。

我们不妨想象一下,如果我们在这个过程中进行再平衡,就需要不断的购买日本股票,卖出美国和其他国家的股票,以将投资组合恢复到日本股票占46%的初始配置。但这样的操作,无异于自杀式行为。这种错误的再平衡,会给投资者带来非常大的投资损失。

接下来,我们再来讲讲第二个常见的再平衡错误,那就是交易过度。

很多投资者,对再平衡非常推崇,甚至产生迷信,因此在自己的投资组合中,频繁的进行再平衡操作,将投资组合恢复到目标配置。

殊不知,每一次买卖操作,我们都需要付出各种交易成本,包括佣金,摩擦成本等。在扣除了这些费用后,投资者的投资回报受到拖累,反而不如无为而治,什么都不做。这是广大投资者最易犯的另一个再平衡错误。

因此,投资者在制定再平衡策略时,需要找到一个平衡点。就是说,我们需要在控制再平衡频率和交易成本,以及保持投资组合的多元分散和提高投资回报之间,找到一个巧妙的平衡点,这样才能将再平衡的价值发挥到最优。

在这里,和大家分享一下我的做法。根据以上分析,大家不难理解,比较好的再平衡方法,是将动态和静态再平衡组合起来。

首先,动态的再平衡,保证任何资产大类的市值偏离目标一定程度后,自动触发再平衡机制,将投资组合的资产分配恢复到目标配置。

其次,如果动态再平衡没有被触发,那么我们应该执行静态再平衡,保证每年对投资组合至少再平衡一次。

这样动态和静态相结合的再平衡机制,就能保证我们的投资组合始终多元分散,低买高卖,在降低投资风险的同时获得更好的投资回报。

对自己动手,通过再平衡实现科学资产配置感兴趣的朋友,也可以参考本人主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课。在该课中,有更为详细的实操指导。

总结

再平衡的意思,是当投资组合中的资产比例偏离目标配置时,通过交易买卖将投资组合恢复到目标比例。

很多研究显示,再平衡能够提高投资回报,降低投资组合的风险。再平衡比较常见的错误,包括在不该再平衡的地方瞎平衡,以及过度交易。

比较好的再平衡策略,是将静态和动态再平衡方法相结合,在交易成本和配置目标之间取得一个最优的平衡点,这样才能将再平衡的优点发挥到最大。

希望对大家有所帮助。

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二、投资书籍

(1)《小乌龟投资智慧1:如何在投资中以弱胜强》

(2)《小乌龟投资智慧2:投资丛林生存法则》

参考资料:

伍治坚:《小乌龟投资智慧1:如何在投资中以弱胜强》,2017

Hubert Dichtla, Wolfgang Drobetzb, and Martin Wambachc, Testing Rebalancing Strategies for Stock-Bond Portfolios: What Is the Optimal Rebalancing Strategy? 2013

William F. Sharpe, Adaptive Asset Allocation Policies, 2009

Tobias J.Moskowitz, Yao Hua Ooi, Lasse Heje Pedersen, Time series momentum, 2012

Vanguard Investment Counseling & Research, The Asset Allocation Debate: Provocative Questions, Enduring Realities, 2010

Vanguard Research, Best practices for portfolio rebalancing, 2010

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