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价值投资,和成长投资,是最常见的两种投资风格。大部分的公司股票,都可以被归类为价值股,成长股或者平衡股(介于价值和成长之间的股票)。大部分的股票型基金,都可以被归入价值型,成长型或者平衡型。专长于挑选价值股的投资者,被称为价值投资者。专长于挑选成长股的投资者,被称为成长投资者。

全世界最有名的价值投资者,可能就是沃伦·巴菲特,和他的老师,本杰明·格雷厄姆。由于巴菲特在全世界的影响力,价值投资在世界各国都有成千上万的信徒。每年的伯克希尔哈撒韦股东年会,就好像全世界价值投资者的嘉年华。让他们可以齐聚在美国的奥马哈聆听“价值投资教父”的教诲,并和其他价值投资者交流投资经验。

一个让大家比较感兴趣的问题是:价值投资和成长投资,有没有优劣之分?一个股民或者基民,是如何决定自己该成为价值型,还是成长型投资者的?有哪些因素,可能会影响投资者的投资风格?

针对这些问题,笔者和中欧国际工商学院的余方教授进行了一场非常有趣的对话

我们首先谈到了,价值投资和成长投资孰优孰劣的问题。我向余教授提出,在金融学术领域,有很多研究指出,价值投资能够给投资者带来更好的投资回报,即所谓的“价值溢价(Value Premium)”。这种更好的投资回报,在全世界很多国家的股市中都存在。【注:对这个问题不太清楚的读者,请阅读《价值投资:是什么?是否管用?为什么管用?》做扩展阅读。】这是否意味着,价值投资比成长投资更好?是不是大家都应该努力学习价值投资方法,争取成为像巴菲特那样的股神?

余教授的看法是,全世界有那么多价值投资者,而巴菲特只有一个。想要成为像巴菲特那样成功的投资者,其难度显然要比大多数人想象的高得多。因此大家不应该产生价值投资一定好于成长投资这样的幻觉。事实上,在余教授看来,价值投资和成长投资风格,就好比乒乓球中的横板和直拍打法:两者只是方法不同,并没有明显的优劣之分。用的好的,都可能成为世界冠军。而用的不好的,不管怎么握拍都赢不了比赛。

接下来,我们谈到了影响投资者选择投资风格的因素。余教授和另外两位学者(Cronqvist et al, 2016)的研究发现,个人选择价值投资风格,或者成长投资风格,有一部分原因来自于他的基因。也就是说,从我们一出生,其实就已经有成为价值投资者,或者成长投资者的倾向了。

下面为大家简单介绍一下该论文的研究方法。在该研究中,学者们统计了瑞典3万多对双胞胎的股票和基金投资的交易记录,并以此来分析一个人的基因,对于他的投资风格有多大的影响。

双胞胎,可以分为同卵双胞胎,和异卵双胞胎。两者主要的区别在于:同卵双胞胎的基因高度重合(95%以上),而异卵双胞胎的基因重合度,和普通的兄弟姐妹没啥区别(50%)。

除了基因重合度不同以外,同卵双胞胎和异卵双胞胎的家庭出身,朋友圈,成长经历等都高度相似。因此,如果我们对比同卵双胞胎的投资风格的差异,和异卵双胞胎的投资风格的差异,就可以从中得出基因对于个人投资风格的影响程度。

余教授的研究显示,个人的投资风格选择,大约有26%~40%左右,由基因决定。我们不要小看这26%~40%。这个影响程度,比其他我们能够想得到的影响因素,比如个人的学历,收入,家庭财富水平等都要来的高。也就是说,在诸多影响个人投资风格的因素中,基因是最重要的。

一个令人感兴趣的问题,是如果我们的投资风格由基因决定,那么有没有办法去测出这个基因?这种方法可以帮助我们提前知道某个人的投资风格。比如某个基金公司想要招聘一位价值型基金经理。通过基因测试并进行筛查,基金公司就可以在那些带有“价值型投资基因”的候选人中进行挑选,提高了招聘的准确度。

基于目前的科技水平,我们还无法测出哪条基因决定了价值投资风格,哪条基因决定了成长投资风格。有研究显示,某些基因可能导致个人的投资风险偏好更高,因此会间接影响到投资者的投资风格。当然,假以时日,相信在这个方向会有更多有趣的研究发现公诸于世。

除了基因以外,余教授的研究发现,个人的成长经历,也会影响其投资风格。

在余教授的论文中,他举了两个典型的例子。

第一个是”价值投资之父“,巴菲特的老师,本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆小时候,恰好碰到美国经济大萧条。他母亲仅有的一些积蓄,在股市大跌时化为乌有。从很小开始,格雷厄姆就需要为家里去杂货店买各种生活必需品。由于经济拮据,格雷厄姆经常在各家杂货店之间反复比较,精挑细选,购买那些最便宜的蔬果、牛奶和肉制品。这种精打细算的生活习惯,完美的体现在他倡导的价值投资哲学中(挑便宜货买,并且留足安全边际)。

第二个有趣的例子,是Thomas Rowe Price Junior. T.Rowe Price出生在一个非常富裕的家庭,并且亲身经历了美国铁路行业的蓬勃发展(他父亲是美国一家大型铁路公司的医生)。T.Rowe Price的投资风格,是专门寻找那些有很高的增长前景的公司,是一个典型的成长型投资者。后来,T.Rowe Price成立了以自己的名字命名的基金公司,成为了金融投资界家喻户晓的名字。

当然,上面提的,只是两个典型的代表性个例,并不代表每个价值投资者一定出生贫寒,每个成长投资者一定含着金汤匙出生。我知道很多读者肯定会想到巴菲特。巴菲特的家境在美国至少属于中上,他父亲是国会议员,巴菲特也从来不需要为家里不够吃而担心。但同时值得指出的是,巴菲特在很年轻的时候就上过格雷厄姆的价值投资课,是格雷厄姆最喜欢的学生之一。后来巴菲特还为格雷厄姆打工。在”价值投资之父“身边耳濡目染的特殊经历,是其他任何投资者不能比拟的。

在谈话的最后,我和余教授讨论了普通投资者应该采取何种投资方法,提高自己投资回报的问题。余教授的观点是,绝大部分个人投资者,都受到投资知识、精力和信息的限制,因此对于他们来说,更好的方法,是控制成本,长期坚持,购买并长期持有低成本的指数基金。等到投资者积累了一定的专业知识和经验,有了一套行之有效的系统方法之后,再去考虑从事各种主动投资活动(比如选股、选基等),这样循序渐进的方法,更加适合理性和聪明的投资者。

希望对大家有所帮助。

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参考资料:

余方(中欧国际工商学院):价值投资者是天生的么?

Henrik Cronqvist, Stephen Siegel and Frank Yu, Value versus growth investing: Why do different investors have different styles? 2016

伍治坚:价值投资:是什么?是否管用?为什么管用?

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伍治坚

伍治坚

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新加坡五福资本(Woodsford Capital)创始人,著有《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》。个人微信公号:伍治坚证据主义论。

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