最近一段日子，笔者收到的最多的问题就是：中美之间的“贸易战”会如何演变？有哪些行业和股票会受到最大的影响？我们是否需要担心股市大跌？因此今天这篇文章，就来和大家谈谈这个问题。
首先跟大家理一理中美之间的贸易争端。先是特朗普政府宣布向价值250亿美元的来自中国的进口产品征收25%的额外关税。后来，特朗普政府又宣布，向2000亿美元的进口产品征收10%的额外关税。作为应对，中国政府宣布，向价值500亿美元的美国进口产品征收关税。特朗普政府宣布，正在考虑将征收关税的范围再次扩大到3000亿美元的中国进口产品。连同这最后的3000亿美元，美国对于中国产品征收惩罚性关税的总进口额将可能超过5000亿美元。
从短期来看，中美之间的贸易战如果进一步升级，中国的损失要大于美国。这主要是因为，中国是净出口国，美国是净进口国。美国可以从中国产品征收的关税，要远远大于中国可以在美国产品上进行报复的关税。
举例来说，2018年1月~5月，中国向美国的出口总额为2050亿美元左右，而美国向中国出口的总额为520亿美元，仅为中国向美国出口额的1/4左右。
因此，中国在对美国征收“报复性”关税时，不能采取“广撒网”的大范围关税征收策略，而是需要“精准定位，定点打击”。从目前中国政府公布的关税征收公告来看，背后确实有这方面仔细的考虑。
如图所示，到目前为止，美国受到中国关税影响最大的五个州，有四个都是共和党的票仓（红州）：阿拉斯加、阿拉巴马、路易斯安那、南卡罗来纳，只有第五名是民主党州（蓝州，华盛顿州）。就是说，中国征收的报复性关税，主要针对特朗普的支持者。
如果贸易战继续升级，还有哪些其他行业可能会受到更大的打击和影响呢？
顺着上面说到的逻辑，中国政府最有可能进行报复性关税的行业，应该是特朗普支持力量最多的行业。
上图显示的，是几个共和党控制州（红州）比较密集的行业。举例来说，飞机制造行业，在12个摇摆州，和15个红州，都有向中国出口的业务。因此如果中国政府继续奉行“定点打击”的贸易战策略，那么像飞机制造、数据机器、电路芯片这样的行业，将会是贸易战的重灾区。
下面我们再来讨论一下，广大投资者需不需要担心，股市因为贸易战而大跌？
我们先来谈谈美国股市。
我们需要首先明白的是，在任何时候，我们从来都不缺对于市场下跌的担心的理由。
举例来说，从2011年开始，广大投资者对于“市场会发生大跌”的忧虑的理由，就包括：
2011~2012：欧洲债务危机
2012~2013：美国财政危机
2013~2014：中国“硬着陆”危机
2014~2015：区域军事冲突（叙利亚和伊拉克）
2015~2016：中国“硬着陆”危机（又来）
2016~2017：美国大选反映出的“民粹运动”
2017~2018：美联储升息，收紧货币政策
2018：贸易战
2018：美国政府关门（可能）
下面我们再来看看2011~2018年的市场表现（标普500）：
结果可能出乎很多人的意外。从2011到2017年的7年，美国股市每一年都是上涨的。在7年中，有5年的上涨幅度超过了10%，两年的上涨幅度超过了20%。所有上面提到的这些担心，看起来都是言之凿凿，但是全都没有影响市场的强劲上涨。
为什么市场上有那么多“坏消息”，美国股市却依然出乎很多人的意料，持续上涨呢？
这主要是因为，我们大部分人，都受到“存在性偏差”的行为习惯影响，特别容易受自己看到的媒体报道，或者听到的身边的人正在讨论的热点的影响。
当我们的同事，朋友，同学和家人都在讨论同一个热点，并且在朋友圈里互相发类似的消息的时候，我们会不由自主的产生这个感觉：全世界都在关注这件事，所有人的生计都受它影响！殊不知，我们每个人所看到的，听到的，只是世界上发生的海量事件中的一两件而已。我们看到了沧海一粟，却自大的以为自己看到了整片海洋。
当各大媒体都在炒作“贸易战”的时候，我们忽略了，美国的经济增长非常强劲，2018年第二季度的GDP增长，达到了4.1%的高位，属于近年来比较少见的高增长。美国的失业率，降到了4%以下，接近饱和就业。美联储担心的，是经济过热（因此才会不断加息），而不是经济衰退。
当然，如果我们但看贸易战，它对股市的影响，肯定是负面的。但我们不应该忘记：
1）贸易战，只是影响股市诸多因素中的一个而已。到最后股市的表现，是如此多的不同因素，外加运气，综合作用的结果。
2）凡是新闻上能够读到的关于贸易战的报道，都已经被股市消化到其价格之中。
由于“市场有效性”的存在，各个不同的国家股市，本来就在实时不停的更新各自对于“贸易战”的风险评估。
举例来说，上图显示的是三个不同地区的股市ETF的估值情况对比。我们可以看到，代表美国股市的VOO的估值最高，市盈率（PE）达到17倍左右，市净率（PB）达到2.9倍。
而代表美国以外其他发达国家的VEA，估值稍低，市盈率在14倍左右，市净率在1.5倍左右。
代表发展中国家市场的VWO，估值最低，市盈率为12倍左右，市净率则和其他发达国家市场差不多。
就是说，由于各国股市具有的”前瞻性“，市场已经消化了不少贸易战，包括可能的升级带来的负面影响。中美贸易纠纷如果进一步升级的话，最遭殃的是发展中国家股市，而美国股市，则受到的影响最小。这些对未来的估计，已经体现在目前的各国股市估值中。
上文中提到过，由于中国是净出口国，因此如果中美贸易战升级，那么中国的损失更大，中国的股市和货币的下跌压力也更大。因此贸易战的威胁越大，在其他条件不变的前提下，中国股市的估值也会受到最大的压力。
当然，所有这些分析，都不代表美国股市一定不会跌，中国股市一定不会涨。就像上文中提到的，贸易战，只是影响股市波动的诸多因素之一。如果过多的被贸易战吸引，而高估其对于股市的影响作用，那我们就犯了“存在性偏差”的心理学错误。
在本人很多历史文章中，我都反复强调，普通投资者不要幻想通过择时来提高自己的投资回报。更加理性的投资方法，是牢记”控制成本“和”长期坚持“的投资哲学，通过有效组合低成本指数基金并长期持有，来应对市场上出现的各种不确定，获得更好的投资回报。
希望对大家有所帮助。
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