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投资银行到底是干什么的?【学投资】

提到投资银行家,很多人首先想到的,可能就是《华尔街之狼》中迪卡布里奥的形象:贪婪、暴富、奢侈、不择手段。

那么在现实生活中,投资银行到底是干什么的?在一个国家的经济中,投资银行提供哪些重要的职能?投资银行家,是否像电影里那样呼风唤雨,为所欲为?今天这篇文章,就来好好说说这些问题。

一、大并购

2007年,美国公司Freeport McMoran以259亿美元的价格并购Phelps Dodge,创下了当年的公司并购记录。合并后的公司,成为全世界最大的上市采铜公司。

在这桩大规模合并中起关键作用的,除了合并的两家公司外,就是向买家Freeport McMoran提供并购咨询的两家投资银行:摩根大通(JP Morgan)和美林(Merrill Lynch)。

为什么两家矿产公司的购并案,会牵扯到两家投资银行?投资银行,在并购案中起了哪些作用?他们仅仅是买家和卖家之间的一个中介么?如果没有这两家投资银行,这场购并案会不会发生?

就这些问题,我和美国西北大学凯洛格商学院的戴维·斯托韦尔(David Stowell)教授进行了一场有趣的对话

在加入西北大学之前,戴维·斯托韦尔是美国投资银行摩根大通(JP Morgan)的董事总经理(MD)。他同时也是《投资银行、对冲基金和私募股权投资》的作者。在我和斯托韦尔教授的对话中,我们谈了三个话题:投资银行、对冲基金和私募股权投资。本文是我们谈话系列的第一部分:投资银行。

二、投资银行主要做什么?

我和斯托韦尔教授首先谈到的问题是:投资银行是不是银行?他们到底做些什么?

斯托韦尔教授解释到,大致来说,投资银行的职能,可以被分为三大类:

1)投行(Banking):这部分职能,主要和公司金融有关,比如股权融资、债权融资、并购等。

2)交易(Trading):这部分职能,主要是在证券市场上进行交易买卖,包括大众比较熟悉的股票、债券、以及各种大众不太熟悉的金融衍生品。

3)资产管理(Asset Management):简而言之,就是帮助那些有钱的客户(个人和机构)管理他们的资产。

从这些投行的职能就可以看出,投资银行做的事情,和普通的商业银行完全不同。商业银行的主营业务,即收取存款,放出贷款,基本和投行的主营业务完全不搭边。那么为什么投资银行被成为“银行”呢?

这主要是因为,很多投资银行,其前身确实是商业银行。比如美国最大的投行之一,摩根斯坦利,其前身就是美国最大的商业银行集团,摩根银行。但是由于美国历史上对于银行行业的立法变化,导致商业银行和投资银行之间分分合合。

三、投资银行是不是银行?

1933年,作为对1929~1933年经济大危机的应对,美国国会通过了《格拉斯-斯蒂格尔法》,规定投资银行和商业银行需要分离经营。在该法案实施后,许多大银行将两种业务分离开来,成立了专门的投资银行和商业银行。比如摩根银行被分为摩根大通(商业银行)和摩根斯坦利(投资银行)。花旗银行和美国银行选择成为了专门的商业银行,而所罗门兄弟和高盛则选择成为了专门的投资银行。

1999年,美国国会通过了《金融服务现代化法案》,废止了《格拉斯-斯蒂格尔法》。这样,商业银行和投资银行之间的防火墙被打通,很多金融集团,比如花旗银行、摩根大通、富国银行等同时从事商业银行和投资银行业务。

2010年,美国国会通过《多德一弗兰克法案》。该法案最大的变革是“沃尔克规则”,限制了银行投资于对冲基金和私募股权等自营交易。

基于上面这些历史演变,我们就不难理解,投资银行虽然不从事商业银行的那些存贷业务,但是两者有共通的起源。因此,投资银行中有“银行”两字,也就不足为奇了。

四、投资银行的价值

现在我们回到一开始提到的Freeport McMoran并购案。向买家提供并购咨询的摩根大通和美林,除了帮助买家找到卖家之外,还提供了哪些价值呢?

上文中提到,此次并购的总金额为259亿美元。但事实上,这其中的240亿美元,都来自于摩根大通和美林为买家安排的融资服务。这些融资服务包括:

帮助买家承销公司债券:175亿美元

向买家提供银行贷款:15亿美元

帮助买家增发股票:50亿美元。

简而言之,投资银行提供的购并咨询服务,远不止简简单单的帮助买家找到合适的购并对象。他们需要做的,不光是找到并购的目标,而且还要为买家找到用于购并的资金。

回到一开始说的,投资银行的三大核心部门提供的功能,在这个并购案例中得到了完美体现。

投行部门,负责提供并购咨询,并帮助买家发行债券和增发股票。

交易部门,负责帮助出售,以及为相关的股票和债券提供做市商服务。

资产管理部门,负责向客户推销相关的股票和债券。

这三个部门,互相协调和合作,共同完成了这桩涉及好几百亿的大规模并购。

当然,这也涉及到一个相关的问题,即像这么大规模的购并活动,是不是只有那些部门齐全的大规模投行才有能力参与。事实上,五脏俱全的大规模投行在全世界也屈指可数。而一些大型的购并项目,确实需要这些所有的部门都发挥作用。但是在一些特定情况下,小型的投行也不是没有机会。比如在有些案例中,为了避免“利益冲突”,不能把所有的生意都给一家投行做。因此一桩大的并购,其需要用到的服务,会被分割成若干部分,分发给不同的投行公司。因此不同的投行之间,是一种竞争和合作共存的关系。

上面这个例子,也可以体现出投资银行在公司金融中的价值。任何一家公司,要干任何事情,都需要资金。而公司最主要的资金来源无非就是这两种:股权融资(卖股票),债权融资(借钱)。

在一个相对不发达的金融市场里,公司的绝大部分资金,都来自于传统的商业银行借贷。因此银行对于所有的企业,以及整个经济的作用,至关重要。

随着金融市场越来越发达,融资手段越来越丰富,投行的作用和价值也越来越大。企业通过债券市场发行债券,通过股市发行股票,以及各种其他更复杂的融资手段,都需要投资银行的不同部门在其中发挥他们的作用。从这个方面来说,投行,是现代经济中公司金融方面不可或缺的重要组成部分。

当然,和这个“世纪并购案”相关的另一个问题是,如此大规模的并购,有没有为股东们带来价值?这么多人力和资源被投入到这场购并案中,到底值不值?

这个问题,就比较见仁见智了。

上图回顾了从2008年1月到2018年8月,Freeport McMoran(蓝线)和标普500指数(红线)的历史价格变化。我们可以看到,在并购案刚发生的3年(即2008~2011年),Freeport McMoran的股价表现,确实超过了同期的标普500指数。但是在接下来的7年间(2011~2018),Freeport McMoran的股价表现非常令人失望,大幅度跑输标普500.

回顾整个十年(2009~2018),标普500指数创下了美国股市历史上最长的牛市之一,累计增幅超过250%。而同期的Freeport McMoran股票,累计回报为负20%左右。购买Freeport McMoran股票的股东们,是真的亏大了。

这个例子,提醒我们两个重要的教训:

1)很多公司并购案,并不一定能为买方带来更大的股东价值。这方面有很多相关的研究。很多时候,CEO热衷于并购,更多的是为了提高自己的薪酬,扩大自己的影响力,而非提高股东价值。

2)通过选股来战胜市场,是非常困难的。在2007/08年时,Freeport McMoran是最热门的股票之一。由于其巨额的并购案,该公司占据了所有金融媒体的头条,引起很多股民的关注。在并购案的刺激下,顺手去买些Freeport McMoran的股票,是很多股民的选择。但是十年以后,回顾这样的投资决定时,很多投资者可能会懊丧不已。而他们的投资回报,也远不如购买并持有指数的“傻瓜型”投资者。

以上是我和戴维·斯托韦尔(David Stowell)教授对话的第一部分:投资银行。本系列还有两个部分:对冲基金,和私募股权投资。

希望对大家有所帮助。

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(2)《小乌龟投资智慧2:投资丛林生存法则》

参考资料:

David Stowell: Investment Banks, Hedge Funds and Private Equity

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