财新传媒
位置:博客 > 伍治坚 > 预测是很困难的

预测是很困难的

 
英语里有一句谚语:预测是很困难的,特别是当它涉及未来的时候(It is difficult to make predictions, especially about the future)。
 
举个例子来说,美国的穆迪公司有一套非常复杂的分析模型,专门用来预测谁会赢得美国总统选战的胜利。该模型综合了很多数据,比如美国各州的经济指标,房价,汽油价格,个人收入情况等一大串宏观经济数据。
 
从1980年以来,该穆迪模型连续9次做出正确预测。要知道,在1992年,来自阿肯色州的“无名小辈”克林顿战胜老布什,出乎很多人的意料。而2008年奥巴马成功成为美国历史上第一任黑人总统,又让很多人大呼意外。而穆迪这个神奇的总统选举预测模型,竟然全都猜对了。
 
然而,在2016年的总统选战中,穆迪模型预测希拉里将以绝对优势赢得总统宝座。这着“臭棋”也终结了神奇模型长达30多年的连续预测准确的“骄人记录”。
 
要想对诸如总统选战这样的事件做出正确预测,本来就是一件难度相当高的事情。2006年,美国宾夕法尼亚大学教授Philip Tetlock出版了一本畅销书,叫做《专家对于政治事件的判断力有多好》(Expert political judgement: how good is it? How can we know)。在书中,Tetlock援引了他做过的一个非常有趣的研究实验。
 
Tetlock和他的团队收集了在1984-2003年间,284个专家做过的28,000个预测。这些预测来自于各行各业的专家:包括记者,教授,分析师等等,覆盖了那个时代主要的一些政治和宏观预测。
 
在对这些预测做了详细的检验后,作者得出结论:这些专家的预测准确率,只是比投硬币靠运气猜测稍微好一丁点而已。并不是说这些专家都是白痴:他们的预测准确度确实比门外汉(控制组:一群大学生)要稍微准确一些,但是更准确的幅度非常小。同时,Tetlock和他的团队发现:一旦有了一定的基本知识,那么更深的行业知识对于提高预测的准确率没有任何帮助。举个例子来说,一个加拿大专家和一个俄罗斯专家,在对关于俄罗斯问题的预测准确度基本一样,没有实质性区别。
 
事实上即使对于一些重大政治事件做出了正确预测,投资者也未必就能够从中获得投资回报。
2016年6月,在英国关于是否脱欧的公投中,出现了令人意外的结果:超过50%的选民投票支持脱欧。该“黑天鹅事件”直接导致时任英国首相卡梅伦辞职。
 
 
但是更加令人意外的是,在英国脱欧公投结果公布以后,英国股市并没有像绝大部分经济学家和智库预测的那样发生崩溃。相反的,从6/23号公投结果公布,到2016年年底,英国股市上涨了12%左右,是同期全球所有主要股市表现最好的国家之一。那些“正确”的预测了英国公投结果而做空股市的对冲基金,反而蒙受了投资损失。
类似的情况在美国再度上演。2016年11月8日,特朗普出乎意料击败希拉里当选美国总统。当时的美国智库Macroeconomic Advisers做出预测:如果特朗普当选美国总统,美国股市(标准普尔500指数)会大跌7%。
 
 
事实上,从2016年11月8号算起,截止2017年1月31日,标准普尔500指数不跌反升,上涨了6.6%。
 
像Macroeconomic Advisers这样的“砖家”被打脸的情况,远非个别案例。在Larry Swedroe写的《2016年的经验教训》一文中,作者提到了下面这些“预测乌龙”。
 
 
1)2016年1月,苏格兰皇家银行(RBS)在一份研究报告中,警告投资者们2016年将是充满风险的一年,股票可能会下跌20%,石油价格可能会跌到每桶16美元。
 
事实:标准普尔500指数在2016年上涨了8.6%。WTI原油价格从2016年年初的38美元上涨到年末的53美元,涨幅为39.4%。
 
2)2016年5月,美国银行美林证券(BOA Merrill Lynch)美国股票策略部门主管Savita Subramanian宣称,美国股市受到“大选年”的影响,很可能会发生暴跌,标准普尔会下跌到1850点低位。
 
事实:标准普尔500指数从5月到年末上涨了8.4%。在2016年12月29号,标准普尔500指数收于2249点。
 
 
3)2016年8月,瑞银(UBS)向投资者发出警告,指出标准普尔500指数将面临大跌的压力。
事实:从2016年8月初到年末,标准普尔500指数上涨了3.1%。
 
专家们发生的预测错误,绝不仅限于2016年。事实上这些所谓“预测乌龙”有悠久的历史。
 
上图显示的是2000-2016年美国10年期国债利率(上图黑线)价格历史和当时市场专业人士对于国债利率的预测(上图红线)历史。我们可以看到,在过去16年,美国国债利率基本是一个下行曲线(越来越低),但是每一次,市场上专家们的共识都是,接下来利率会上涨(上图的红线都向上翘起)。如果从2000年开始就卖空美国国债,投资者的投资损失将是非常惊人的。对于美国国债利率做出预测的那些专家们,用“屡败屡战,屡战屡败”来形容他们再恰当不过。
 
 
很多时候,我们的专家在做出投资推荐的时候,口口声声说在预测未来,事实上只不过在重述过去而已。
 
上图显示的是1985-2005年标准普尔500指数的盈利(上图实线)和同期金融行业分析员们对于标准普尔500指数盈利的预测(上图虚线)。照道理说,预测应该领先于实际盈利。但事实上,我们看到的是相反的情形:预测往往滞后于实际盈利,显示这些所谓的预测只不过是受了“近因效应”的影响而在重述过去发生的情况而已。
 
 
上面这些例子告诉我们:
 
1)要想准确的预测未来,是一件非常困难的事情。如果轻易的听信那些“专家”对未来做出的预测,并基于这些预测去做出自己的投资决策,那么投资者就需要承担很大的风险。
 
2)有时候某些专家因为做出过一两次正确的预测就名声大噪。但是我们很难断定,这是因为他/她确实有独到的见解,还是只是运气好撞上了狗屎运。如果没有证据显示该专家有长期预测准确的能力,那么去盲信他/她的投资建议就是非常危险的。
 
3)很多时候世界和未来是充满不确定性的,这也意味着去做预测根本就是在浪费时间。“黑天鹅”事件的定义,就是它是一个意料之外的突然事件。如果大家都预料到了08年金融危机的到来,那么各国政府和央行就会提前做出反应,而危机也就不会发生了。
 
4)预测导致的错误,可能会为投资者带来无法弥补的损失。
 
 
比如上图显示了两条价格线。蓝色的是从 1997 年 1 月 1 日开始的 A 股指数回报,而红色显示的是 A 股指数减去 10 天最大涨幅日以后的回报。我们可以看到,在这 20 年间,只要错过 10 天,投资(投机)者的回报就会比大盘指数回报差上50%。
 
在任何市场中,投资者有两种选择:要么做一个“傻子”,长期持有指数基金,获得市场平均回报。或者根据很多信息做出自己的判断并“择时而动”,在“看跌”时退出市场,“看涨”时加磅买入。
 
上面的例子说明,要想通过预测判断提高自己的投资回报,比“傻子”做的更好,投资者就需要对时局做出非常精准的判断,不容错过任何一天可能大涨的日子。
 
问题在于,很多时候股市的投资回报,都来自于那些出人意料的“黑天鹅”时刻。就像上文中列举的英国脱欧和特朗普当选总统的例子,几乎没有人预料到这些事件的发生,而预料到这些事件发生后股市还能上涨的人,那就更少了。
 
 
美国智库CXO Advisory曾经对于市场上各种关于美国股市的择时预测做过一个综合研究统计。从1998-2011年间,他们收集了多达7000个关于美国股市(标准普尔500指数)的预测,然后在事后对比验证这些预测的正确性。正如图上红线所示,这些“专家”的预测准确率基本都在50%以下,也就是说听这些“砖家”的建议,还不如靠丢硬币决定是否购买股票来的更有效。
 
 
如果我们的投资者听信了上面提到的那些“专家”的建议,在错误的时间放弃持有股票(即所谓的“踏空”),甚至做空股票,那么他的投资损失将会是十分惊人的。因此,要想在投资中战胜“傻子”,其难度要比很多人想象的高得多。
 
那么,面对这样一个充满不确定性和风险的市场,我们普通投资者应该怎么做呢?在我看来,还是要回到本专栏一向提倡的:控制成本,有效系统和长期坚持三项基本原则。
 
 
投资是一场马拉松,而不是百米赛跑。长跑和短跑的主要区别之一,在于长跑运动员不争一时之快,他看重的是最后的胜利。有时候在投资费用上0.1%的区别似乎微不足道,但是如果我们把时间轴拉长,那么在复利的影响下投资者在20或者30年以后得到的回报差别将是非常惊人的。
 
 
我们需要建立一套有效的投资系统,以应对这个充满“噪音”的世界。如果没有证据表明自己有挑选股票,择时和挑选基金经理的能力,那么投资者更聪明的选择便是通过低成本的指数基金,设计一套符合自己风险偏好的资产配置组合,并保证及时再投资,定时再平衡等机制得到系统性的贯彻。
 
没有耐心的投资者走不长。投资是很无聊的,如果想要刺激,还不如拿上800块钱去拉斯维加斯赌场爽一把(诺贝尔奖得主萨姆尔森语)。要想长期坚持自己的投资策略,一个非常重要的原则是多元分散。聪明的投资者会在多维度实现自己资产配置的多元分散策略,包括不同资产,不同国别和不同货币。“狡兔三窟”的投资者,对抗事先无法预测的“黑天鹅”事件的打击的能力最强,也最有可能从“金融海啸”中幸存下来,成为最后的赢家。
 
希望对大家有所帮助。
 
 
想要获取更多投资知识和信息的朋友们,可以关注以下渠道:
 
一、网络公开课
 
(1)小乌龟资产配置:该课程适合想要完整学习金融投资知识的大学生和刚工作两三年的年轻读者,以及想要自己动手DIY资产配置的投资者。
 
(2)小乌龟学基金:适合对购买基金,以及学习如何分析基金感兴趣的广大基民。分析的基金包括:国内公募基金(历史10年以上,资金管理规模10亿人民币以上)、QDII基金、香港内地互通基金,以及海外基金等。
 
二、投资书籍
 
(1)《小乌龟投资智慧1:如何在投资中以弱胜强》
 
(2)《小乌龟投资智慧2:投资丛林生存法则》
 
 
数据来源:
 
http://www.reuters.com/article/us-usa-election-research-moody-s-idUSKBN12W56J
 
http://www.marketwatch.com/story/heres-how-a-trump-win-could-knock-7-off-the-stock-market-2016-10-05
 
https://www.theguardian.com/business/2016/jan/12/sell-everything-ahead-of-stock-market-crash-say-rbs-economists
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-10/bank-of-america-strategist-warns-of-imminent-vortex-of-negative-headlines-sending-u-s-stocks-plummeting
 
Swedroe, L. (2017, January 23). Lessons from 2016.
 
https://www.worldfinancialdigest.com/contents/markets/4429-ubs-warns-of-imminent-s-p-500-crash
 
Bold, Confident & WRONG: Why You Should Ignore Expert Forecasts - Investresolve
 
推荐 2