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人民币汇率会不会继续下跌?如果下跌怎么办?

自中美贸易战开始以来,人民币汇率从4月份的6.2左右,贬到10月份的6.88左右,跌幅超过10%。因此,有很多读者朋友发信问我:人民币会不会继续贬值?如果继续贬值,该怎么办?今天我们就来说说这个问题。

首先需要指出的是,人民币不是一个可自由兑换的货币。因此,人民币是贬值还是升值,贬多少/升多少,主要由政府说了算。

所以,分析人民币汇率的走势,主要的逻辑是通过观察一些宏观经济变量,来猜测政府管理层会采取何种对策来应对。也就是说,其中有一个很大的部分是“猜”。至于到最后,政府是否会调控汇率,选择什么时候、什么价位进行调控,外人是不可能知道的。

先亮明我的观点:从短期来看,人民币有一定的贬值压力。

理由如下:

第一、美元处于升息周期,而中国央行不太可能跟着美联储同步升息。

因此,在可预见的将来,人民币和美元之间的利差还会持续扩大。而利差如果继续扩大的话,对美元的币值支撑作用更大。

上图显示的,是人民币汇率(绿线)和人民币美元利差(橙线)之间的历史关系。在这里,我用人民币和美元一年掉期利率之间的差别,来衡量中美之间的利差。

我们可以看到,大致来讲,人民币的汇率和两国利差有比较紧密的关系。当人民币和美元的利率差缩小时(比如2014~2016年),人民币倾向于贬值;反之,当人民币和美元的利差扩大时(比如2012~2014年),人民币倾向于升值。

从2018年年初开始,由于美联储连续升息,人民币和美元之间的利差不断缩小,甚至可能出现倒挂逆转(即美元利率高于人民币利率)。在这种情况下,除非中国央行跟上美联储的步伐,也开始升息,否则人民币会继续面临贬值的压力。

第二、在过去10年,人民币有了较大幅度的升值,我们的贸易盈余则大幅度减少。

上图显示的,是从1994年以来的人民币实际有效汇率。

我们可以看到,在过去10年,人民币的实际有效汇率,一直处于上升的状态。也就是说,从大势来讲,人民币已经连续升值了10多年。

但同期,我们的经济基本面发生了很大变化。最大的变化之一,是我国的出口盈余在规模上缩小了很多。比如在2007/08年间,经常账户盈余大约为GDP的10%左右。而在2016年以后,中国的经常账户盈余就已经下降到GDP的2%以下了。

经常账户盈余的下降,背后有很多原因。其中,人民币在事实上的升值,也是因素之一。从这个角度来讲,如果人民币现在再往下贬一些,并没有什么不合理的地方,最多只是在正常范围内的波动而已。

第三、政府没兴趣支撑人民币走强。

2018年9月19日,国务院总理李克强在天津2018夏季达沃斯论坛致开幕辞。在演讲中,李克强总理表示,中国不仅不会搞竞争性贬值,还要为汇率稳定创造条件,会继续坚持市场化的汇改方向。他指出,中国经济基本面保持稳健,而且国际收支平衡,外汇储备充裕,人民币完全有能力在合理均衡的水平上保持基本稳定。

这段话,值得我们推敲。我们可以这么理解:中国政府不会主动贬值货币搞恶性竞争,但也不会主动托人民币。如果市场决定,人民币需要贬一下,回归到合理均衡的水平,那么政府就不会强行干预。当然,政府不会放任人民币快速升贬。因此即使贬值,也是一个在可控范围之内的有序、有限的贬值。

第四、即使托住币值,美国政府也不领情。

2018年8月,中国人民银行发表声明称,自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零调整为20%。

在外界看来,这是一个强烈的汇率维稳信号,有利于控制人民币兑美元自二季度开始的急跌, 同时在中美贸易谈判桌上增加一些砝码。在人民银行发布公告后的一周,人民币止住了之前持续贬值的趋势,出现反弹迹象。

但是很可惜的,美国政府并不领情。特朗普政府对于贸易战的胃口,似乎越来越大,每一次都推出更大规模的惩罚性关税。在这种情况下,中国政府更没有主动让人民币升值的动机了。

综上所述,人民币贬值的趋势,可能在短期内还会持续。

当然,值得指出的是:

第一,人民币的汇率,政府说了算。因此到最后是否贬,贬多少,贬多快,主要由政府之间的博弈关系的决定。外界对于人民币汇率的分析,最多只能算是一个观察和猜测。靠这种猜测去择时,甚至交易获利,难度非常高,基本不太可能。

第二,中国政府不会放任人民币狂贬。因此即使是贬值,也是有序、有限的贬值。因此,老百姓也不用惊慌。如果家里有闲散的资金,可以考虑换一些美元存在银行里。背后主要的逻辑,是多元分散。多元分散的目的,并不是从中致富,而是将贬值风险分散在不同的货币里,这样此消彼长,相互抵消,投资者可以降低由于小概率事件而蒙受巨额损失的可能性。

第三,人民币汇率的走向,和中美政府之间的贸易谈判高度相关。贸易谈判的进程和结果,可能随时影响人民币汇率的走向。当然,在贸易谈判之外,中美两国之间的利率差,以及各自的经济基本面等其他因素,也会综合影响人民币的汇率。

希望对大家有所帮助。

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参考资料:

http://www.gov.cn/xinwen/2018-09/20/content_5324046.htm

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