巴菲特又被冤枉了，他从没推荐过指数定投！-伍治坚的财新博客-财新网

在中国的网络上，有成千上万关于“指数定投”“基金定投”的文章。这些文章最大的特点是，它们总是在开篇援引巴菲特的某某名言，声称就连股神巴菲特也极力推崇指数定投。

巴菲特究竟有没有说过推崇指数定投的话？他真正要表达的是什么意思？今天，就让我们回到巴菲特的原文中，看一看这些鼓吹定投的人是如何曲解巴菲特的。

首先，我需要澄清一下这里说的“定投”的定义。在这篇文章中，我们所说的定投，是指投资者每隔一定时间，固定花上一笔钱，买入某一个指数基金，即定期定额购买特定的指数基金。举例来说，投资者小王将每个月省出的1000元全部购入某支指数基金，无论该基金的净值在什么价位水平。

【值得指出的是，在中国也有不少网络大V，推崇更加复杂一些的定投，比如基于指数的市盈率/市净率去进行买卖。这种投资方法，也被冠上”定投“的帽子。】

通常，被各种文章引来作为巴菲特支持指数定投的“证据”主要有以下两条。

第一条：“巴菲特曾经讲过，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。”

这句话的出处是巴菲特在1993年写的伯克希尔哈撒韦股东信。在信中，巴菲特写道：

Another situation requiring wide diversification occurs when an investor who does not understand the economics of specific businesses nevertheless believes it in his interest to be a long-term owner of American industry. That investor should both own a large number of equities and space out his purchases. By periodically investing in an index fund, for example, the know-nothing investor can actually out-perform most investment professionals. Paradoxically, when "dumb" money acknowledges its limitations, it ceases to be dumb.

这段话的完整翻译应该是这样的：

当一位投资者不理解一门具体生意的来龙去脉，但是愿意成为美国经济长期的股东时，他应该谋求大范围的多元分散。那位投资者应该购买很多股票，并且分批买入。举例来说，一个什么都不懂的业余投资者，通过分期购买一个指数基金，能够战胜职业投资者。当“傻钱”意识到自己的局限后，它就不再傻了。

第二条：2008年，一位观众在伯克希尔哈撒韦股东年会上提了一个问题：

我的名字叫Timothy Ferriss. 我想问你们两个（注：巴菲特和芒格），假设你回到30岁，在银行里有了第一个100万；同时假设你不是职业的投资家，有一份全职工作，你的储蓄够你花上18个月，没有孩子，你会如何投资这100万？

巴菲特的回答如下：

I'll be very simple: I — under the conditions you name, I'd probably have it all in a very low-cost index fund, and it would probably be — you know might be Vanguard — somebody I knew was reliable, somebody where the cost was low....I would feel that that was going to outperform, to a degree, bonds, under current conditions over a long period of time, and then I'd forget it and go back to work.

翻译如下：

非常简单。在你说的情况下，我会拿这些钱都去买一个低成本指数基金。我会找一个很可靠，成本很低的指数基金，比如先锋。我会觉得，长期而言，股票指数基金会取得比债券更好的投资回报。然后我会忘了这件事，继续回去工作。

巴菲特在1993年写的这段话和2008年说的这段话，被中国无数的定投专家引为金科玉律，并以此作为理论依据推广他们的定投术。但如果我们仔细阅读并思考一下上面这两段话，巴菲特真的推崇我们在中国说的“基金定投”么？

先来看第一条，巴菲特这里讲到的购买指数基金，主要强调的是“多元分散”。如果通篇阅读1993年伯克希尔哈撒韦股东信，你就会发现，结合上下文语境，巴菲特在这里是强调业余投资者：“如果你不懂就不要去选股，别在自己的投资上过度集中，而是应该通过购买指数基金的方式，尽量分散自己的投资风险”。

在紧接着这段话的下面，巴菲特继续写道：

On the other hand, if you are a know-something investor, able to understand business economics and to find five to ten sensibly-priced companies that possess important long-term competitive advantages, conventional diversification makes no sense for you.

翻译如下：

但是反过来，如果你有一定的投资知识，有能力理解公司运作的规律，并且能够找到5到10个长期来看有竞争优势且价格合理的公司，那你就不需要多元分散。

这也是为什么巴菲特会在上面这段话的最后写道：“当‘傻钱’意识到自己的局限后，它就不再傻了”。这其中的逻辑非常清楚：如果你不是投资行家，不会挑股票，那就老老实实承认自己不懂，乖乖买一个指数基金。如果你有投资能力，会选股，那就不需要多元分散，可以选几个股票进行集中投资。

当然，巴菲特同时也用了Space Out（分开）和Periodically（分期）两个词。但是他这里说的分开和分期，和我们国内大多数人宣传的“定投“（即每个月拿出固定的一笔储蓄购买某个基金，或者根据指数的市盈率/市净率估值来决定买卖）可谓完全不同。这主要是因为，巴菲特在这里想要强调的信息是，当你购买一个指数基金时，你需要避免在最糟糕（也就是市场高点）的时候购入指数基金。我们可以想象一下，如果在2000年或者2007年市场高点购买了美股，那么投资者在接下来的几年中会有多大痛苦。因此，为了避免把自己所有的钱在一个高点全部买入，巴菲特建议分开几次购买指数基金。

关于这一点，巴菲特在2013年接受CBS采访时，又做了强调：

They just have to be sure that they don't jump in at exactly the wrong time. So therefore they should put in their money over a period of time. There are periods that are wonderful and periods that are not so good, but overall they will do fine over time.

翻译如下：

他们（指广大投资者）只需要确保不在错误的时间全盘买入。因此，他们应该在一段时间内买入股票。有时候时机比较差，有时候时机比较好，但是总体上来说，平均下来问题不大。

很多研究表明，绝大多数投资者完全没有择时的能力，经常在高点买入，低点卖出。因此，如果投资者只购买股票，那么他需要应对的投资风险之一，就是避免自己在股市最高点买入。从这个逻辑出发，提醒投资者分几次买入股票指数基金，这样把自己的购入成本平摊一下，没有任何问题。

当然，为了避免在市场高点买入股票，投资者也可以通过多元分散，长期持有一个多资产，多国家的投资组合方法来实现。在本人的历史文章《伍治坚基金定投系列1：为什么基金定投是个坏主意？》中，对这个方法有更加详细的介绍。

如果我们去研究国内宣传的比较多的”定投“策略，就会发现，这些方法和巴菲特的初衷大相径庭。比如有些吹嘘”定投X年涨X倍“的定投专家，提议基于市盈率和市净率去买卖指数基金，这和巴菲特说的购入并长期持有的投资策略，完全风马牛不相及。

另外一种被推崇的比较多的定投方法，是不看估值，闭眼睛买入。比如把自己的资金分成50份，不管市场涨跌，每个月固定买1000元。一共买入5万元。也就是说，我们分4年多的时间，把5万元全部投入市场中。

事实上，这种“闭眼睛”买入的投资方法，和巴菲特提倡的“分期“买入股票指数基金，反而更接近。但是我们需要注意以下几点：

1）中国的股市，和美国股市不同。

如果回顾美国过去200年的金融市场历史，股票的回报确实最好，比其他资产（房地产、债券、黄金等）都要好上不少。所以巴菲特推崇买入并长期持有股票，甚至提到自己辞世后，家族信托基金的90%都买入标普500指数基金，有很坚实的实证支持。

但问题在于，这个规律在中国还没有得到体现。从1993年算起，到2016年，以上证综指来算的话，中国的股票回报还不如同期的通胀率，因此其真实的投资回报是负的。中美市场之间的差别，决定了我们不能生搬硬套美国的投资规律和方法。

2）在现实情况中，绝大多数指数定投的信徒，都是比较年轻的，投资资金和经验都非常有限的金融小白。我们假设在定投期（比如4~5年）中，股市每况愈下。小白投资者有没有毅力坚持下来？是一个大问题。因为没钱投资，所以只能每个月省吃俭用凑出钱来投资。但是这部分投资者，也最容易在市场下跌时慌乱。本来就没多少钱。如果投进去以后每天看到的都是绿油油的下跌，那心里就更着急了。而如果他们坚持不下来，在中途割肉退出的话，显然又做了一回市场的”韭菜“，还没有等到市场回涨，就把自己的血汗钱亏在股市里了。

3）假设在定投期的4~5年中，市场上涨。那显然定投的回报，还不如一开始全仓买入。或者市场上下震荡，既不是单边牛市，也不是单边熊市，那么定投的回报，和一开始全仓买入差不多，也不会增加特别的价值。

从数学上来说，定投最多只是一个市场花招，让一些投资小白感觉好像很聪明，但实际没什么投资价值。