那天一位投资者朋友特地打电话给我，说他在2015年年初买了一个名叫“工银创新动力股票（000893）”的基金。当时购买的时候，主要是冲着这个基金的名字（创新动力）去的。在刚购买的一开始那几个月，基金确实也很争气，回报还不错。但是在2015年6月发生股灾后，这个基金也开始大幅度下跌，甚至比股市大盘跌的还更猛烈。时至今日，这位朋友在这支基金里被深度套牢，唯有借酒消愁。

但是这位朋友特地打电话给我的目的，并不是为了抱怨这支基金的表现不好。他的疑问，主要来自于无法看懂基金的回报和自己的回报。他感觉自己的投资回报好像比基金公布的公开回报差好多，但却搞不明白为什么会有这样大的差别。

后来我在空闲之余，花了点时间研究了一下这支基金，在此来和大家分享。

首先看一下“工银创新动力股票”的历史回报。

工银创新动力股票这支基金成立于2014年12月。上图显示的是该基金在2014，2015和2016年的历史回报。由于2014年该基金投资的时间太短，没有什么代表性，所以我们集中讨论2015和2016年的基金表现。

我们可以看到，2015年大牛市期间，该基金表现非常好，上涨30%以上。但是好景不长。2016年，该基金下跌37%，把前面一年赚的都跌回去了。

现在假设我们的一位投资者朋友在2014年年底以100万人民币买入该基金。两年之后，该投资者的净值变为85左右，即这位投资者在两年中亏损了15%。

但是如果我们将该基金在2015/16两年的回报简单相加，就会得出该基金在这两年内的回报为-2%左右。这个业绩虽然也不咋样，但是至少要比两年亏15%的回报纪录好很多。这也是我这位投资者朋友的疑问：明明两年下来基金似乎不亏钱，但自己的投资却亏了一大块。

一个是亏2%，另一个是亏15%，到底哪个业绩才是正确的？

正确的答案是亏损15%。造成这位投资者亏损的主要原因在于“复利”。当该基金在2016年下跌37%时，受到损失的投资者资金基数为135万，而不是一开始投的100万。在135万的基础上下跌37%，投资者净亏的数额为50万左右，因此直接将其投资净值下拉到85万。

由于“复利”的作用，当投资者购买的基金发生回撤时，其对于投资回报造成的损失要比一般人想象的大得多。

在大多数金融机构的宣传材料里，“复利”都被当作一个魔术般的概念向投资者推销。

举个例子来说，我们看到的关于“复利”的图示可能都是像上图这样的：每年的资产会在复利的推动下逐年递增。

问题在于，复利对于我们的投资回报的影响是双向的。在投资回报为正的前提下，复利能够帮助我们成倍增长自己的资金。但如果遇到亏损的年份，那么复利的影响也会给投资者带来很大的损失。

为了帮助大家理解这个问题，我在这里再给大家举个例子。假设一位基金经理经历了一年牛市和一年熊市。在牛市中该基金经理管理的基金回报为+50%，在熊市中该基金回报为-50%。

我们假设两种情况：第一种情况下，市场表现为先牛后熊（上图上半部分）。第二种情况下，市场表现为先熊后牛（上图下半部分）。

如果将这两年的投资回报简单相加，我们可以得出结论这位基金经理盈亏平衡：赚的50%和亏得50%互相抵消。但是从投资者角度来看的话，他们的回报就不一样了。

在第一种情况中，投资者第一年赚了50%，因此投资净值从100变为150。然后投资者在第二年亏了50%，因此净值从150下降为75。两年综合下来，投资者亏损25%。

在第二种情况中，投资者的净值先从100下降到50（因为亏损50%）。在第二年中，即使市场反弹50%，他的投资净值也只是从50上涨到75。两年综合下来，投资者还是净亏25%。

很多投资者对这个基本知识点不太懂，因此也吃了大亏。从挑选基金的角度来讲，绝大部分投资者都喜欢挑选过去的“赢家”。但是殊不知如果基金有一年有很大的亏损，那么这对于投资者的回报造成的损害可谓是永久性的。

在这里和大家分享一个真实的例子。约翰保尔森是美国著名的对冲基金经理，在2007/08年由于做空次贷而一战成名，成为全世界最炙手可热的对冲基金经理之一。

他的John Paulson Advantage Plus基金在2007年的回报为150%（见上图），因此吸引了全世界大部分基金投资者的眼球。在那之后找Paulson投资的机构蜂拥而至，其管理的基金规模也从2007年的50亿美元左右一路上升到2011年的350亿美元。

2011年，Paulson管理的基金亏损50%。2012年，其基金再度亏损20%。也就是说在他管理350亿美元时，仅两年时间就亏了70%，约合210亿美元（已经考虑了2012年资产规模缩小的因素）。当初他在2007年管理50亿美元回报150%时，为投资者赚了约75亿美元。也就是说Paulson在2011年和2012年两年亏的钱，可能比他这辈子为投资者赚的钱都多。

从该基金表面上的年回报来看，一些投资者可能会得出结论，这些年总体来说该基金还是赚钱的（因为2007年的150%的回报率比后面几年总体的亏损额要高出不少）。但是如果我们仔细计算该基金投资者的真实回报，则很容易得出结论，绝大多数投资者在该基金都遭受了重大损失。

这个例子同时告诉我们，在我们分析一个基金经理的回报业绩时，需要更关注他的价值加权回报（Dollar Weighted Return），而不是时间加权回报（Time Weighted Return）。如果他管理的基金在1亿美元规模时上涨100%，而在管理100亿美元时下跌20%，那么显然他造成的损失要远远高于其为投资者创造的价值。

提高自己的金融知识，正确认识“复利”对于自己投资回报造成的影响，是成为一个聪明的投资者需要跨出的第一步。

希望对大家有所帮助。

伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在京东，淘宝或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。读者朋友也可以点击这里购买本书：http://product.dangdang.com/24169820.html

数据来源：

http://finance.sina.com.cn/fund/quotes/000893/bc.shtml