炒股不赚钱，背后有很多原因。比如：

1）连财报都不会读，在股市里听风就是雨，瞎买瞎卖。

2）小猫钓鱼，三分钟热度。每个行业和股票都只做粗浅的分析就忙不迭下单。过了几个月，风向变了，时髦的行业变了，自己的投资策略也变了。

3）没有意识到，股票的价格，其实已经消化了公司盈利的预期。比如大家都看好的公司，股票估值往往也比较高。在那个价位买进去，如果公司盈利没有按照大家极度乐观的预期增长，那么其股价就会下跌，导致股民亏钱。

这个单子，还可以列很长。

但是有一个原因，可能出乎很多人的意料之外。那就是：只会买，不会卖。

这个毛病，多见于资深和职业投资者（比如基金经理）。原因在于：

1）越是对炒股有研究的投资者，对于应该购买什么样的股票，越有心得。但对于应该卖什么样的股票，却少有关注。

把和价值投资有关的经典书籍和文献都翻一遍，比如格雷厄姆的《证券分析》，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦年度股东信，彼得·林奇的《战胜华尔街》等，你会发现，所有这些书对于如何从几千个股票中选出一只好股票，都有非常详细的介绍和分析。但是，对于什么时候卖，应该选哪只股票卖，说的却不多。

以投资传奇，巴菲特为例。巴菲特的投资风格，是买入并长期持有。而这里的长期，是真的很长很长。

用巴菲特自己的话来说，他购入一支股票，其持有的目标期限是无限长，一直到自己死为止。

根据巴菲特在2018年写的伯克希尔·哈撒韦股东信显示，公司持有的仓位最大的股票，包括美国运通，可口可乐，富国银行等。而这些股票，都是几十年前巴菲特买进的。其中美国运通的股票，从巴菲特在1964年开始买入算起的话，已经超过了50年。

巴菲特自己管理的伯克希尔·哈撒韦股票，从来没有卖过。他只会把这些股票捐掉，或者送给孩子和亲戚，但从未想过在股价太高时卖掉，等到股价下跌后再买回来这样的操作。

强调千里挑一找便宜货，找到市场价格远远低于内在价值的“潜力股”，但对于卖出却轻描淡写，似乎是很多资深投资者的通病。

2）对于很多职业投资者，包括基金经理来说，他们卖股票的原因，往往不是觉得某只股票太贵，而是需要钱去买另一只股票。

为了战胜市场，获得更好的超额回报，很多基金经理，需要花大量的时间做研究工作，想出一个新的点子，找到下一个“独角兽”。

而当他们筛选了数以百计，甚至更多的备选股票，好不容易找到一个自己中意的投资目标后，接下来就会面临这个问题：哪来的钱去买这只股票？

这个时候，比较自然的反应，是把自己的投资组合中的某一只，或者几只股票卖掉，然后用卖掉得来的钱，去购买新的股票。

这样的过程，周而复始，导致基金经理在购买行为上慎之又慎，做足功课，但是在出售行为上却十分随意，缺乏严谨的步骤和系统。

上面说的，是纸面上的理论和逻辑。那么在现实中，投资者们是否真的会犯这样的错误，由于不会“卖”而损失投资回报呢？

研究（Akepanidtaworn, et al, 2019）显示，专注于职业炒股的基金经理们，确实有“只会买，不会卖”的毛病。该研究统计了美国2000年到2016年间，700多个基金投资组合中，接近9000万个交易记录后。样本中的基金经理，管理的投资组合的平均规模，约为5.7亿美元，因此比较能够代表高水平的职业基金经理。该研究的作者们得出以下结论：

1）当涉及到购买股票时，基金经理们表现出一定的选股能力。平均来讲，基金经理们挑选并购入的股票，其投资回报要比比基准指数好上1%左右。

2）但是在涉及到股票卖出的决定时，基金经理们的决策非常糟糕。基金经理们在挑选哪只股票卖出时，往往做出错误的决定，还不如闭上眼睛随便挑，挑中哪只卖哪只。平均来讲，糟糕的卖出决策，让基金经理们损失了0.7%左右的投资回报。这也揭示了很多基金经理无法战胜市场背后的一条重要原因。

照道理来说，在决定买和卖哪只股票时，基金经理们的思考逻辑，应该是类似的：即这只股票的价格和内在价值有多大差距？未来的上涨/下跌空间有多大？那为什么基金经理们在“购买”上做出的决策质量，要远远高于“卖出”上做出的决策质量呢？

简单来讲，背后可能有以下原因：

第一、基金经理们挑选股票并组成一个投资组合，就好像一位足球教练，挑选最优秀11人组成自己的足球队。到最后，每一只入选的股票，都是从成百上千个“候选人”中PK以后精挑细选而得来的。因此，对于这些股票，就好像自己队中的主力球员，基金经理会怀有感情。

这种感情，因基金经理持有某只股票的时长，以及从中获得的回报而有所不同。举例来说，假设某位基金经理在贵州茅台上做了大量的研究工作，并且将贵州茅台作为自己投资组合中的重仓股。在过去几年中，他持续持有茅台，获得了很不错的投资回报。

这时候，他需要卖掉一些股票，以创造出现金去买下一个他喜欢的股票。那么这位基金经理最有可能做的事，是保持茅台不动，而去卖掉其他一些指数成分股。

在心理学上，这样的思维习惯，体现出“沉没成本”和“禀赋效应”的特点。就是说，基金经理已经在茅台上花了很多时间进行研究，对茅台产生了一定的感情，就像自己的儿子一样，因此更倾向于长期持有，并期望从中获得超额回报。而对于那些其他他还没有花那么多时间研究的股票，则好像“别人家的孩子”，很容易被草率的卖掉。

在本人的历史文章，《基金经理会犯股市菜鸟的错误吗？》中，也提到了基金经理最容易犯的类似毛病，有兴趣的读者可以去读一下。

第二、大部分基金公司内部的“反馈机制”，主要围绕在基金经理的买入决策，而非卖出决策周围。

举例来说，绝大部分的基金公司，都会在基金经理买入某只股票后，跟踪统计其投资回报，并和基准指数做比较。这个统计方法，其实主要是在检验基金经理的买入决策的质量。

但是很少有基金公司，会继续跟踪基金经理在卖出某一只股票后，该股票的表现，以及和基准的对比。大家想当然的认为，股票都已经卖掉了，就不需要再去做什么跟踪研究了。

基金经理的卖出决策的质量，恰恰体现在股票被卖掉以后的表现。如果基金公司内部没有有效的跟踪和反馈机制，那么这部分决策就会被大多数人所忽略，因此也无法帮助基金经理在未来提高他们的卖出决策质量。

总结

研究显示，管理数亿美元的基金经理，在买入和卖出决策上，付出的努力和做出的决策质量完全不对等。由于对卖出环节的不重视，导致这些基金经理的投资回报受到很大影响。

职业基金经理尚且如此，普通散户投资者，有多大把握可以比基金经理做的更好？如果想要通过主动投资来战胜市场，那么就需要深深明白这其中的挑战，即我们不光需要有能力买到好股票，同时还需要有能力做出正确的卖出决定。这无疑是非常困难的。

如果没有这样的能力，那么普通投资者更好的选择，是购买一揽子低成本的指数基金/ETF，并且长期持有。这个方法无法帮助你战胜市场，但至少可以帮助你少犯错误，获得市场的长期平均回报。日积月累下来，投资者也能获得不错的回报。

希望对大家有所帮助。

参考资料：

Klakow Akepanidtaworn, Rick Di Mascio, Alex Imas and Lawrence Schmidt, Selling Fast and Buying Slow: Heuristics and Trading Performance of Institutional Investors, April 2019

伍治坚：基金经理会犯股市菜鸟的错误吗？