2019年的金融市场，最让市场出乎意料的，是美元债券收益率的持续走低。

举例来说，10年期美国国债的到期收益率，从年初的2.8%左右，下降到了6月底的2%左右。

这个变化，绝大多数专业的投资人士也没有料到。举例来说，美国的华尔街日报在2018年年底做的问卷调查显示，绝大多数银行和券商分析员，都预测2019年，美国国债到期收益率会逐渐上升到3%，甚至更高的位置。没有人预测到期收益率会下跌到2.5%以下。

债券收益率持续走低，给市场释放出什么信息？我们可以从以下几个方面来解读：

第一、市场对于美联储再一次降息，有越来越高的期望。

从2015年年底开始，美联储进入了升息周期。联储的基准利率，从0~0.25%左右逐渐上升到2018年年底的2.25~2.5%。但是这个升息的步伐，在2019年停了下来。在最近一次，6月19号美联储货币政策会议后，联储发表声明，宣布决定维持联邦基金利率目标区间在2.25-2.5%。会议的投票记录显示，圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德投票反对，他在该会议上更倾向于将联邦基金利率的目标区间下调25个基点。

在2019年下半年，美联储还会开四次会议，分别在7月31日，9月19日，10月30日和12月11日。目前市场对于美联储下半年降息的期望很高。基于CME联邦基金利率期货的价格，可以计算得知，市场预测美联储在年底之前，至少降一次息。当然，这只是对于未来的期望，到最后未必会实现。但我们从中可以看出市场中大部分参与者的期望。如果美联储在年末之前没有降息，反而会让很多人大感意外。

第二、美国国债的收益率曲线发生倒挂。

2018年12月，美国国债5年期和3年期的收益率，就已经发生了倒挂。但是当时短期国债3个月收益率依然低于10年期收益率，因此算不上整条曲线倒挂。

从2019年5月份开始，3个月国债的收益率，高于10年期国债收益率，这是一个值得关注的重要信号。从历史上来看，10年期国债和3个月国债收益率之间的差别与经济增长/衰退的相关性最高。一般来讲，当3个月期国债到期收益率和10年期国债到期收益率发生倒挂，并且持续一个季度后，在1年到1年半以后，就可能会发生经济衰退。

目前来看，美国和其他国家的股市基本没有考虑经济衰退的可能性，标普500指数刚刚创出新高，有可能在年内冲击3000点。美国的债券市场是否在暗示一个大家都容易忽略的风险，值得我们进一步跟踪观察。

第三、美元的汇率影响。

从2018年年初开始，在美联储连续升息的推动下，美元币值渐渐走强。举例来说，美元兑欧元的汇率，从2018年年初的0.8左右上升到了2018年年末的0.88左右。在欧元区，像德国、荷兰、法国等国家，其短期和中期的国债到期收益率，已经跌到零以下，进入负利率时代。美元的正利差，是支撑美元币值的重要因素之一。

然后，随者美元债券收益率开始下跌，美元和欧元之间的利差发生反转，将欧元换成美元，不再给投资者之前期望的高利差，因此美元币值，也不再有相对于欧元上涨的基本面动力。在2019年上半年，美元对欧元币值几乎没有变化，背后有一个重要原因，就是美元国债收益率的下降。

在金融市场里，最重要的指标是什么？对于很多人来说，可能是股市指数的收盘价。但在我看来，更重要的指标，是美元基准利率。这主要是因为，目前美元是全球通行货币，因此美元的利率，决定了国际通用货币的融资成本和投资回报，同时也影响了全球股市的涨跌。

美国10年期国债收益率重新回到2%以下，并且3月期国债和10年期国债收益率发生倒挂，显示债券市场释放出美国未来经济衰退的可能。目前股市对于这个风险的反应，是美联储如果适时降息，可以应对，或者避免可能出现的衰退，因此股市还没有出现价格下跌。这样的解读是否过于乐观，还有待观察。美国债市对于经济走向释放的信号，值得我们持续关注。

希望对大家有所帮助。

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