2019年8月1日，美国总统特朗普表示，将于9月1日启动第四轮对华制裁性关税，对价值3000亿美元的中国产品加征10%的关税。

8月5日，中国商务部发表声明，宣布中国相关企业暂停新的美国农产品采购。同日，在岸和离岸人民币对美元双双跌破“7”关口。这是2008年4月以来人民币兑美元的最低汇率。

同一天，美国财长努钦发表声明称，美国政府认定中国正在操纵人民币汇率，将与国际货币基金组织合作消除来自中国的不公平竞争。这是美国自1994年来，首次给中国贴上汇率操纵国标签。

这些事件表明：中美之间的贸易战，已经升级到了货币战阶段。但事实上，在这场看不见硝烟的战争中，双方都损失惨重，没有赢家。

我们先来看中国的情况。

单纯的人民币贬值，并不是一个有效的打赢贸易战的策略。理论上来说，人民币贬值了，中国的出口产品（以美元计）就更便宜了，因此就更有竞争力。如果更便宜的价格，可以转化为其他国家购买更多的中国产品，并且这部分增加的出口，可以弥补对美国出口的减少的话，那么贬值确实可以减少中国在贸易战中的损失。

但问题在于，货币汇率是一国经济的命脉，牵一发而动全身，其影响面远超出口。

举例来说，在过去几年，中国有很多企业受到美元低利率的诱惑，发行了美元债。绝大部分这些企业，其收入来源主要是国内的人民币。如果人民币对于美元的贬值幅度过大，那么这些企业的债务和利息成本就会显著上升，甚至可能导致他们违约。

根据国家外汇管理局公布的数据显示，2018年，中国全口径外债余额为19652亿美元。接近2万亿美元的外债，大约占到GDP的15%左右，不算太高。但是我们需要看到数字底下隐藏的风险：

第一、外债的增长速度非常快，在2017年增长20%，2018年增长12%。

第二、有研究显示，官方公布的数据可能低估了外债的水平。举例来说，日本大和资本曾经在2018年8月的研究报告中指出，外汇管理局公布的外债总额，并没有包括中国企业在中国香港、纽约、开曼群岛和英属维京群岛等地发行的美元债数量。如果把这些美元债都算进去的话，总的外债数量可能在3万亿到3万5千亿美元左右，比官方公布的数据高出1万多亿美元。

截至2019年6月，我国的外汇储备，大约为3万1千亿美元左右。因此，总值超过3万亿的外债，并不算低。人民币每贬一点，这些美元外债的成本都会增加一点，企业承受的负担也会相应增加。一旦突破一个临界点，引发违约潮的话，将对中国经济产生重大打击。当然，目前我们还远没有到如此严重的程度，但是贬值背后的潜在风险，不容忽视。

如果市场形成人民币将继续贬值的期望，那么这将带来另一个让人头疼的问题：那就是资金外逃的压力。2015到2016年间，由于市场普遍预期人民币贬值，因此引发了一波资金外流潮。在短短1年多的时间内，为了稳住人民币汇率，政府动用了1万亿美元左右的外汇储备，导致外汇储备从4万亿下降到3万亿左右。我们显然不希望看到类似的情况重演。

人民银行在8月5日发表“答记者问”，明确指出此次破7“既不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破就会一泻千里。”而更像水库水位，有涨有跌。其背后的目的，就是要像市场释放明确信号，即人民币汇率不太会继续贬值，而是会在合理的均衡水平上保持稳定。

综上所述，人民币汇率是一个“重器”，需要慎用。如果汇率水平管理不当，不光起不到支持出口的作用，反而会搬起石头砸自己的脚，引发更严重的金融危机。因此用人民币汇率去打贸易战，肯定不是最佳策略，其示范作用甚于实际效果。

下面，我们再来看看美国的情况。

美国总统特朗普曾经多次提到，“贸易战很容易打赢”。在针对欧盟、加拿大、韩国、墨西哥等国的贸易谈判中，他一贯以强硬的谈判手段，逼迫对方做出让步，满足美国提出的条件。这样的做法，也许对某些小国家有用，但未必对每个谈判对手都管用。事实上，在美国热衷于和中国大打贸易战的同时，其自身也遭受了很大损失。

首先，在逻辑和道理层面，美国将中国列为“汇率操纵国”，完全缺乏数据支持。纵观过去10多年，人民币的实际有效汇率，绝大部分时间处于上升的状态。同期，我国的出口盈余缩小了很多。比如在2007/08年间，经常账户盈余大约为GDP的10%左右。而在2016年以后，中国的经常账户盈余就已经下降到GDP的2%以下了。甚至有投行估算，在2019或者2020年以后，中国的经常账户会从盈余变为赤字。

事实上，对于任何一个支持自由汇率的国家来说，当她的最大的贸易伙伴国大幅度提高关税，遏制其出口，影响其经济发展时，其正常反应，就应该是货币贬值。因为所谓自由汇率，其定义就是货币的币值，针对市场情况做不停的变化。

举例来说，目前英镑兑美元的币值，由于“脱欧”前景不确定的影响，下跌到了过去30多年以来的最低位。照这个逻辑，英国是最典型的“汇率操纵国”，比其他所有国家的操纵力度大多了。现在，人民币汇率只是下跌了2%左右，美国就忙不迭把“汇率操纵国”的高帽套了过来，实在是有一些小题大做，欲加之罪，何患无辞。

其次，当今世界的贸易关系，和50年前不可同日而语。国际间的贸易，不再是单一的国与国，公司和公司之间的贸易。更多的是跨国公司内部的国际间贸易。由于“外包”、“垂直整合”、“即时化生产技术（JIT）”的盛行，某一个公司生产的产品，往往需要用到几个，甚至几十个国家不同的零件，并在世界不同国家间进行组装。由于这个原因，世界不同国家之间的贸易关联度高度相关。因此如果在任何两个国家之间发生“贸易战”，其影响很可能会波及全球，甚至造成“杀敌一千，自损八百”的窘境。

当美国政府发布公告，要对中兴进行制裁时，中国的中兴公司受到很大打击，但同时，美国的公司也损失惨重。据测算，如果美国政府对中兴的7年制裁完全实施，仅高通、Acacia通讯、Oclaro Inc三家美国供应商就将损失68亿美元的销售额。中兴制裁新闻被公布后，Acacia通讯的股票在一天之内暴跌36%。这就是典型的搬起石头砸到自己脚。

事实上，根据美国纽约联储经济学家的估算，特朗普发起的贸易战，将导致每一个美国家庭，每年多支出1000美元左右的生活消费开支。也就是说，所有的美国人，都在为特朗普的贸易战埋单。

明年，又是美国的总统大选年。届时，特朗普将迎接来自于民主党候选人的挑战。在特朗普看来，保证他胜选的关键之一，就是稳住其基本盘。但这些特朗普的支持者，恰恰在贸易战中损失最大。这是因为，中国对于美国贸易战的反击，很大一部分集中在减少和限制对于美国农产品的进口。而美国中西部的那些大豆和小麦农场主，恰恰是特朗普的忠实拥趸。在连续的打压之下，这些农民还能坚持支持特朗普多久，是一个很大的问号。

综上所述，不管是中国还是美国，从贸易战中都是输多赢少。这是一场没有赢家，两败俱伤的斗争。为了两国民众的福祉，双方政府应该回到谈判桌，放下自尊，各退一步，尽快达成贸易协定，这才是对大家最有利的解决办法。

本文首发于FT中文网