统计显示，A股80%的交易量来自个人散户。而个人散户从股市中获得的盈利，仅为总盈利的9%左右。就是说，近2亿的中国股民在股市中忙活了大半天，到头来却是竹篮打水一场空，空热闹一场而已。

为什么中国股民的投资回报这么差？

原因众说纷纭，比如：

1）中国股市不如美国好，牛短熊长。

2）中国股民素质不行，整天就知道打听消息，短线操作。

3）中国证监会不给力，对小投资者的保护力度不够。

4）中国上市公司质量不行，弄虚作假，夸大盈利的情况很多。

等等。

这些说法既对也不全对。而真正关键的原因或许只有一个。

炒股，本来就是亏本的买卖

美国的一位学者（Bessembinder, 2018），针对美国股市做了一系列统计研究，得出如下有趣的结论：

1）从1926年至2016年这90年间，美国证券交易所上市（包括退市）的公司，一共有26,000个左右。

2）在这2万多支股票中，有多少支股票的月投资回报为正？

答案是：不到一半。

就是说，如果你对投资一窍不通，去股市上随便瞎选一支股票，那么大概率来讲，你会亏钱。

3）假设我们是一个长期投资者，2万多支股票第一天上市就全买进，一直持有到2016年年底。其中有多少支股票的回报会超过1个月短期国债？

答案是：42%。

就是说，即使你安心做一个长期耐心的投资者，也未必能获得好的投资回报。因为大多数（超过50%）股票的回报，终其一生，也不如一个月定存的利息回报高。

这些统计结果，一定让很多人大吃一惊。

为什么会这样？

因为，绝大部分股市的投资回报，其实只来自于极少数的几支股票。

我们继续来看该研究的统计结论：

美国股市过去90年创造的所有超额回报（超过1个月国债利息回报的投资回报）来自于1092个上市公司，只占总样本量的4%左右。

这个结论，非常重要。金融圈有一个专业术语，叫做“股票风险溢价”（ERP），说白了就是购买股票比购买国债所获得的更高的投资回报。如果没有股票风险溢价，估计就没人愿意买股票，都去买国债了（安全保本，回报又好）。所以，股票只有给投资者超过国债的超额回报，才值得购买。

而购买股票，想要获得比买国债更好的回报，关键是要买中那4%的“超级牛股”。如果没有买到那些牛股，投资者再勤劳折腾，也是白搭，投资回报好不到哪去。

为了帮助大家更好地理解这其中的道理，我们再举个例子。

2004年6月，腾讯在香港上市。刚开始的价格为4港币左右（后来腾讯在2014年拆股，1拆5，因此2004年6月的股票价格也被相应调整到0.83）。2016年年底，腾讯的股价为189.7港币。以这个价格来计算，腾讯股票的价格在12年间上涨了200多倍，折合每年的投资回报高达54.4%。

这十多年间，投资港股的股民如果没有买到腾讯，那么他的投资回报，很可能不如大盘指数：恒生指数。

2008年6月，腾讯被纳入香港恒生指数。从2008年6月到2016年年底，恒生指数的市值从11万亿港币上升到13万亿港币，净增24,975亿港币。同期，腾讯的市值从1150亿上涨到17,778亿港币，净增16,627亿港币。也就是说，腾讯一支股票增长的价值，就相当于恒生指数增加的价值的66.6%。

也就是说，港股股民的投资回报很大程度上取决于：他有没有买入腾讯。买中了腾讯，至少可以跟上大盘。没有买入腾讯，几乎不可能获得比指数更好的投资回报。

2004年，香港证券交易所主板共有892家上市公司，包括当年新上市的49家公司。从2004年到2016年底，共有118家上市公司被除牌退市。如果我们在2004年闭着眼睛随机挑选一支股票购买，买到腾讯的概率为0.11%（1/892）。这就是为什么绝大部分散户投资回报不佳的原因：因为要买中“牛股”的概率，实在是太低了。

我们也可以这样理解这个研究结论。假设让你在100个数字中挑选一系列数字进行下注。最后开奖，会开出4个幸运数字。如果你挑中的数字中有那4个数字中的一个（或者几个），那么投资回报可能是好几倍甚至几十倍。但其他96个数字的回报为0，甚至是负的。

股民们炒股，恰恰就是这么一个选数字的游戏。偶尔选中一支“牛股”，就像在赌场里中了头奖一样，赌客自己开心，赌场也乐得大力宣传。但是，有靠赌博发家致富的赌客么？股民无法通过炒股来致富也同理。

什么才是正确的炒股姿势？两条腿走路。

那么股民们到底应该如何炒股呢？最简单的方法，就是购买并且长期持有一个低成本的被动型指数基金。比如我们可以通过购买恒生指数ETF来持有那些主要的市值最大的公司的股票，或者沪深300指数ETF来持有A股中最主要的公司的股票。

当然，持有指数基金的方法是防御性的。因为投资者只能获得市场平均回报。这跟单独投资腾讯所获得的超级回报比，可谓小巫见大巫。但这个方法能保证我们不会蒙受错失腾讯，或者不小心选到那些被退市的股票而遭受灭顶之灾带来的投资损失。

聪明的投资者可以把自己的资金一分为二。其中一份放在“防御性”的指数基金中长期持有，保证自己可以获得稳定的平均回报。另外一份作为自己的“巴菲特金手指”，专门用来寻找下一个“腾讯”。如果你够幸运投到下一个“独角兽”，那么你就能够战胜市场，获得更好的回报。如果你像大多数人那样运气平平，没有挑中那些“一飞冲天”的股，那么你也不必气馁，至少你的另一半资金还能给你一个市场平均回报。

希望对大家有所帮助。

参考资料：

Hendrik Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury bills? March 2018